简论资本成本的真相:平均成本还是边际成本

　［摘 要］ 本文在揭示现行财务管理教材有关不足的基础上，通过分析平均成本与边际成本的区别和联系，认为资本成本应该是平均成本与边际成本的对立统一体，但是两者经常发生矛盾却是一个不争的现实。这种观点同时为我国资本市场上“融资者处于强势，投资者处于劣势，并且投资者利益经常被无理剥夺”的现象提供了一种解释。

［关键词］ 资本成本；平均成本；边际成本；区别；联系

在财务管理教材中，与资本成本关系密切的主要有以下内容：资本成本、资本结构、贴现投资决策方法或指标、投资组合等。现行教材对于资本成本的讲解或者语焉不详，或者含混不清，甚至存在误导，致使许多同学甚至教师对于教材中大量出现的“资金成本”、“资本成本”、“机会成本”、“贴现率”等概念一筹莫展，莫衷一是，严重影响了相关内容的教学效果。限于篇幅，本文主要分析平均成本、边际成本与资本成本之间的关系。具体来说，本文在揭示现行财务管理教材有关不足的基础上，通过分析平均成本与边际成本的区别和联系，认为资本成本应该是平均成本与边际成本的对立统一体，但是两者经常发生矛盾却是一个不争的现实。这种观点同时为我国资本市场上“融资者处于强势，投资者处于劣势，并且投资者利益经常被无理剥夺”①的现象提供了一种解释。

一、现行教材关于“平均成本与边际成本”的不当陈述

我国的大多数财务管理（或者称为理财学、财务学等）教材在谈到资本成本时，既没有说它是平均成本，也没有说它是边际成本。WWW.11665.cOm不过大多无意中强调了资本成本的“平均”属性，比如在谈到综合资本成本时说：“综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故而又称为加权平均资本成本”；在谈到边际资本成本时说：“边际资本成本也是按加权平均计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本”。极少数教材明确强调了资本成本的“平均”属性：从理论上讲，资本成本等于“提供资金者所要求的平均收益率”“企业使用自有资金所付出的代价实际上是市场投资的平均的收益率”。这种对于资本成本“平均”属性的有意或者无意强调极易让人误以为资本成本就是平均成本。

极个别教材既谈到了平均成本，也谈到了边际成本，并且试图说明二者之间的关系：“在对投资方案进行分析决策时，要区别资本的现实平均成本和边际成本。前者是已经形成的现实成本，企业是不可能按已形成的实际成本筹集新增加的资金的，而是需要按现行的成本筹集资金。为筹集新的投资资金所需支付的成本，就是资金的边际成本”。显然该教材认为资本成本可以表现为平均成本和边际成本，平均成本和边际成本都是实际成本，两者不同的是，前者是已经形成的实际成本，而后者是需要按现行成本所需支付的、即将形成的实际成本②，并且认为二者不可能取得一致，或者说二者只有对立，没有统一。

上述定义不仅让人们搞不清资本成本到底是平均成本还是边际成本，同时将平均成本和边际成本都当作实际成本，或者将平均成本当作实际成本，而把边际成本当作机会成本，并且认为平均成本和边际成本不可能一致，都难以真正讲清平均成本与边际成本的关系。

二、平均成本与边际成本之间的关系及其在我国的现实表现

我们认为，单纯的边际成本和单纯的平均成本都不能涵盖资本成本的全部内涵，平均成本和边际成本构成资本成本的不同形式。平均成本一方面表现为投资者应该（或者实际）获得的平均报酬，另一方面表现为筹资者应该（或者实际）付出的平均代价（或者成本）；而边际成本一方面表现为投资者追加一单位投资应该（或者实际）获得的增量报酬，另一方面表现为筹资者追加一单位筹资应该（或者实际）付出的增量代价（或者成本）。当然，现实生活中资本成本究竟对哪方有利，取决于资本交易双方的讨价还价能力。哪方谈判能力强，资本成本就对哪方有利。谈判能力高低取决于双方的成熟性以及各自对项目成本和风险等信息的掌握程度。

1.成熟市场中，资本供求相等时平均成本与边际成本基本一致

鉴于投资报酬与融资成本虽然正、负相反相对，但特性相似，因此本文主要从融资成本的角度来说明平均成本和边际成本的关系。在平均成本减少时，边际成本小于平均成本；在平均成本不变时，边际成本等于平均成本；在平均成本增加时，边际成本大于平均成本。平均成本和边际成本的这种关系一点不难理解。事实上，边际成本是增加一个单位的增量成本，平均成本是平均的成本。当增加一个单位的增量成本小于平均成本时，平均成本就会减少；当增加一个单位的增量成本大于平均成本时，平均成本就会增加；而当增加一个单位的增量成本等于平均成本时，平均成本就会不变。

为什么会发生这种情况呢？在西方，资本市场比较完善，投资者和融资者都比较成熟。在资本比较丰富的情况下，或者说在资本供过于求的情况下，投资者追加一单位投资应该（或者实际）获得的增量报酬比较低，或者说筹资者追加一单位筹资应该（或者实际）付出的增量代价（或者成本）比较低，低于市场非均衡下的平均报酬（或成本），但高于市场均衡下的平均报酬（或成本），此时平均成本会不断减少；在资本比较匮乏的情况下，或者说在资本供不应求的情况下，投资者追加一单位投资应该（或者实际）获得的增量报酬比较高，或者说筹资者追加一单位筹资应该（或者实际）付出的增量代价（或者成本）比较高，高于市场非均衡下的平均报酬（或成本），甚至还可能高于市场均衡下的平均报酬（或成本），此时平均成本会不断增加；而在资本供求相等的情况下，投资者追加一单位投资应该（或者实际）获得的增量报酬，或者说筹资者追加一单位筹资应该（或者实际）付出的增量代价（或者成本）等于市场均衡下的平均报酬（或成本），此时平均成本便保持不变。于是连接交易双方的资本成本就在资本供求相等的情况下通过平均成本不变的形式达成，此时边际成本等于平均成本，或者说平均成本与边际成本实现了基本一致。

2.不成熟市场中，平均成本与边际成本不一致

在我国，资本市场不太成熟，资本市场的入市和退市机制相对不太健全，由于多方而的原因，有些有实力的企业暂时不能上市，有些经营不佳的企业却不能有效退市，从而造成融资者处于强势而投资者处于相对劣势的情况。融资者在选择资本成本时面临着平均成本与边际成本两条线，强势的融资者会采用两者孰低的原则。特别地，如果融资者同时知道资本市场供求平衡情况下的平均成本时，他就会始终在低于市场均衡平均成本的条件下采用两者孰低的原则。于是连接交易双方的资本成本就通常会在平均成本和边际成本中较低的一方达成（通常表现为边际成本低于平均成本），此时投资者追加一单位投资应该获得的增量报酬通常高于其实际获得的增量报酬；筹资者追加一单位筹资应该付出的增量代价（或者成本）通常高于其实际付出的增量代价（或者成本）；投资者追加一单位投资应该获得的增量报酬通常高于筹资者追加一单位筹资实际付出的增量代价（或者成本）；投资者追加一单位投资实际获得的增量报酬通常等于筹资者追加一单位筹资实际付出的增量代价（或者成本）；投资者应该获得的平均报酬通常高于其实际获得的平均报酬；筹资者应该付出的平均代价（或者成本）通常高于其实际付出的平均代价（或者成本）；投资者应该获得的平均报酬通常高于筹资者实际付出的平均代价（或者成本）；投资者实际获得的平均报酬通常等于筹资者实际付出的平均代价（或者成本），当然投资者的利益也不可避免地被融资者侵吞了。

三、小结

综上所述，在完善的市场经济条件下，资本成本就是平均成本与边际成本的对立统一体。特别在市场完全充分竞争条件下市场均衡时，资本成本实现了充分一致，此时“平均成本 ＝ 边际成本”；而在不成熟市场中，特别在融资者处于强势而投资者处于相对劣势的我国股票市场中，连接交易双方的资本成本通常会在损害投资者利益的情况下达成，此时平均成本与边际成本孰低，成为融资者支付融资代价的选择原则。

主要参考文献

［１］全国会计专业技术资格考试领导小组办公室． 财务管理［ｍ］．北京：