明斯基时刻

所谓“明斯基时刻”（MinskyMoment）是指海曼·明斯基HymanMinsky(美国经济学家)明斯基时刻所描述的时刻，即资产价值崩溃时刻。

中文名：明斯基时刻

外文名：MinskyMoment

作者：海曼·明斯基

作者简介：美国经济学家

1、基本简介

所谓“明斯基时刻”（MinskyMoment）是指海曼·明斯基HymanMinsky(美国经济学家)明斯基时刻

所描述的时刻，即资产价值崩溃时刻。他的观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。经济好的时候，投资者倾向于承担更多风险，随着经济向好的时间不断推移，投资者承受的风险水平越大，直到超过收支不平衡点而崩溃。这种投机资产促使放贷人尽快回收借出去的款项。“就像引导到资产价值崩溃时刻”。

明斯基时刻表示的是市场繁荣与衰退之间的转折点。明斯基的观点简单明了：好日子的时候，投资者敢于冒险；好日子的时间越长，投资者冒险越多，直到过度冒险。一步一步地，投资者会到达一个临界点上，其资产所产生的现金不再足以偿付他们用来获得资产所举的债务。投机性资产的损失促使放贷者收回其贷款。“从而导致资产价值的崩溃。”

2、创立者概况

海曼·明斯基（HymanP.Minsky）

海曼·明斯基

海曼·明斯基（HymanP.Minsky,1919年9月23日－1996年10月24日)，出生于美国伊利诺伊芝加哥的经济学家，曾为华盛顿大学圣路易斯分校经济学教授。他的研究试图对金融危机的特征提供一种理解和解释。他有时候被形容为激进的凯恩斯主义者，而他的研究也受宠于华尔街。　　

海曼·明斯基、金融理论的开创者，是当代研究金融危机的权威。他的“金融不稳定性假说”是金融领域的经典理论之一，并被人们不断完善和讨论。他所坚持的“金融不稳定性假说”认为，资本主义的本性决定了金融体系的不稳定，金融危机及其对经济运行的危害难以避免。他是第一位提出不确定性、风险及金融市场如何影响经济的经济学家。他在华盛顿大学执教25年，是巴德学院利维经济研究所的杰出学者。

教育背景

1941年，明斯基在芝加哥大学获得理学（数学专业）学士，随后在哈佛大学获得公共行政硕士学位（1947年），并师从约瑟夫·熊彼特和华西里·列昂惕夫，于1954年获得经济学博士学位。

金融理论

明斯基所提出的理论将在典型的经济周期中金融市场的脆弱性与投机性投资泡沫内生于金融市场。明斯基指出在经济景气时期，当公司的现金流增加并超过偿还债务所须，就会产生投机的陶醉感（speculativeeuphoria），于是，此后不久，当债务超过了债务人收入所能偿还的金额时，金融危机就随之产生了。作为此类投机性借贷泡沫的结果，银行和贷方会收紧信用，甚至针对那些能够负担借款的公司，随之，经济就紧缩。

对这种金融体系从稳定到危机的缓慢运动的揭示使得闵斯基为人所熟知，而「闵斯基时刻」这一词，也专指闵斯基学术贡献中的这一方面。

明斯基的信用体系模型，他称之为金融不安定假说（FinancialInstabilityHypothesis,简称为FIH），引入了许多由密尔，马歇尔，维克塞尔以及费舍尔所重复过的思想。“我们经济的基本特征”，明斯基在1974年写道，“就是金融体系在稳固和脆弱之间摇摆，这一摇摆过程是产生经济周期所不可或缺的组成部分。”

主要著作

《*银行与货币市场的变化》CentralBankingandMoneyMarketChanges,1957,

CanItHappenAgain?,1963,inCarson,editor,BankingandMonetaryStudies.

LongerWavesinFinancialRelations:Financialfactorsinmoreseveredepressions,1964,AER.

TheModelingofFinancialInstability:Anintroduction,1974,ModellingandSimulation.

JohnMaynardKeynes,1975.

TheFinancialInstabilityHypothesis:Arestatement,1978,ThamesPapersonPoliticalEconomy.

CanItHappenAgain?Essaysoninstabilityandfinance,1982.

TheFinancial-InstabilityHypothesis:Capitalistprocessesandthebehavioroftheeconomy,1982,inKindlebergerandLaffargue,editors,FinancialCrises.

Beginnings,1985,BNLQR.

StabilizinganUnstableEconomy,1986.

TheGlobalConsequencesofFinancialDeregulation,1986,MarcusWallenbergPapersonInternationalFinance.

SraffaandKeynes:Effectivedemandinthelong-run,1988

TheMacroeconomicSafetyNet:Doesitneedtobeimproved?,1989,inH.P.Gray,editor,ModernInternationalEnvironment.

Schumpeter:Financeandevolution,1990,inHeertjeetal,editors,EvolvingTechnologyandMarketStructure.

FinancialCrises:SystemicorIdiosyncratic?,1991

MarketProcessesandThwartingSystemswithPieroFerri,1991

TheTransitiontoaMarketEconomy:FinancialOptions,1991

ReconstitutingtheUnitedStates'FinancialStructure:SomeFundamentalIssues,1991

TheCapitalistDevelopmentoftheEconomyandtheStructureofFinancialInstitutions

TheFinancialInstabilityHypothesis:Aclarification,1991,inFeldstein,editor,RiskofFinancialCrisis.FinancialInstabilityHypothesis,1993,inArestisandSawyer,HandbookofRadicalPoliticalEconomyFinanceandStability:TheLimitsofCapitalism,1993

BusinessCyclesinCapitalistEconomies,1994,MIJCF.

3、形成过程

以现金流作为依据，海曼·明斯基将市场上的金融行为主体分为三类，其中风险最大的主体是高杠杆的银行和高赤字的*部门。海曼·明斯基认为，资本主义经济追逐利润的本性和金融资本家天生的短期行为导致了资本主义金融业的不稳定，它是无法根除的，只要存在商业周期，金融业的内在不稳定就必然演化为金融危机，并进一步将整体经济拉向大危机的深渊。在商业周期的上升阶段，内在危机会被经济增长所掩盖，但是一旦经济步入停滞甚至下降周期，矛盾便会迅速激化，高风险的金融主体就会以变卖资产来偿还债务，也就是后来的学者所总结的明斯基时刻。

明斯基时刻被划分为三阶段。第一阶段，投资者们负担少量负债，偿还其资本与利息支出均无问题。第二阶段，他们扩展其金融规模，以致只能负担利息支出。第三阶段，即旁氏骗局，他们的债务水平要求不断上涨的价格水平才能安然度日。

4、主要作用

始于2007年的金融危机和“大衰退”（GreatRecession）被广泛地解释为一场明斯基式的危机，随之而至的金融体系崩溃和深度的经济衰退也被认为是对明斯基关于资本主义经济危机理论的确认。

新*主义增长模式开创了一个工资停滞和收入不平等扩大的时代。代替工资增长对需求支持的是债务和资产价格提高。这种安排是不可持续的；但是在金融创新、管制放松、管制逃脱以及不断增长的金融风险嗜好的共同作用下，这一*得以在一个超出人们预计的时期内避免了经济停滞趋势。泡沫和债务限额的难以预料让这一*的批评者对其终止的预判失准。这些延缓机制与明斯基金融不稳定假说的论证是一致的。

5、理论局限

明斯基时刻

明斯基的分析仅仅集中在“排他性的金融市场”，并没有很好地解释生产（实体经济）和金融之间的关系。虽然他在对金融危机周期性性质的描述上超过了他人，但这种描述与长期经济趋势的关系毕竟并不清晰。尽管明斯基清楚地意识到，金融的反复无常日益成为现实，但他却没有考察金融的长期增长问题，实际的经验研究在他的著作中很少，因此，他未能发展可称为经济“金融化”的理论，即经济重心从生产向金融的转移。他也没有考察经济停滞问题，即居于体系中心地区的资本主义经济的缓慢增长，而马格多夫和斯威齐正是把经济停滞作为经济重心从生产转向金融的原因。1987年股市崩盘后，明斯基确实提到过，“资本主义再次发生了变化”，演进到一个非常容易发生金融危机的“货币管理资本主义”的新阶段。然而，这一论断从未扩展为一个连贯的分析。

研究长期发展趋势的金融化理论的匮乏，连同明斯基反复主张的，类似20世纪30年代那样的债务型通货紧缩不会再次发生（借助于大*和*银行最终贷款人功能）的观点一起，成为试图将他的模型应用于这几年金融大崩溃和大萧条的各种努力的主要绊脚石。同时，明斯基的金融不稳定假设涉及的几乎完全是短期的周期性现象，只是一个“明斯基时刻”，而不是作为一种发展趋势。这个事实使他的分析更易被主流理论家们所接受——他们最关心的是证明经济会在*的轻推下迅速反弹。

6、中国时刻

随着经济增速降至25年来最低，公司利润出现下跌，中国的许多公司正在想方设法去制造偿付他们债务所需要的现金流。中国央行在12个月内进行了六次降息，这让公司的债务负担得到了缓解，并且公司的借款成本也下降到了5年来的新低，但中国公司国内债券市场的违约案例数却从2014年的仅仅一例增加到了今年的六例。

由于产能过剩损害了利润以及股东纷争阻碍了融资，上周中国山水水泥集团成为了最近一家在国内人民币计价的债券上违约的公司。国企中钢集团上个月推迟了其在一支债券上的利息支付，这周，中钢集团再次推迟了这支债券的利息支付。

因此，正如我们18个月前就指出的，中国即将抵达“明斯基时刻”(指在信贷周期或者商业周期中，资产价格的大幅下跌)。回想一下摩根士丹利去年三月指出的：

投机性和庞氏融资在目前这个阶段主导了中国的经济，这是很清楚的。现在的问题是这个系统目前的不稳定性何时会消解，会怎样消解。明斯基时刻指的是由投机和庞氏借贷者驱动的信贷繁荣开始消解。在这样一个时刻，庞氏和投机借贷者都无法再去进行滚动借贷融资，或是无法去借进额外的资本来支付利息。明斯基时刻通常会在货币机构为控制通胀势头而开始收紧货币政策时发生。我们还得加上一点：货币收紧政策一般会在这样的情况下开始发生，即投机性和庞氏借贷的规模巨大，以至于为保证这些债务顺利运行所需要的额外资本需求超过了此类资本的供应。我们发现，中国如今正处于这个时刻。

明斯基时刻

可以肯定的是，中国正在尽最大的努力来防止这种情况的出现。比如中国人民银行就不打算寻求去收紧货币政策，并认为通缩比起通胀是一个更大的风险。此外，地方*的债务互换计划正在加速推进，以应对省级*无法偿付*融资平台债务(LGVF)利息的情况。很多情况下，如果地方*无法偿付融资平台债务的利息会迎来惩罚性的利率。

因此，虽然目前市场还未达到极限点(即借贷者无法再获得新的融资以偿付他们现有负债的利息)，但正在朝着极限点前进。如果不是通过一系列的存款准备金率下调以及实施了各种短期和中期的借贷措施释放了流动性，中国可能早已跨过这个点了。如果预期一下接下来将会发生什么(可以在下文中看到有些事实际上已经在发生了)，我们再来看看摩根士丹利的观点：

信贷繁荣的消解很可能正在进行，我们预期在接下来的几个月和几个季度内，信贷繁荣的消解会加快速度。随着破产的借贷者最终丧失了流动性，这个过程很可能会出现很多违约和接近违约的状况。除**债券和*银行票据外，所有资产的市场利率会继续升高，反映了市场对身陷困境中的借贷者出现违约的担心在增加。在压力之下，借贷者会尝试去抛售资产来保持运行，资产价格可能会随着下跌。结果是，银行和其它金融机构会开始为坏账增加备抵账目，并开始通过逐渐收紧信贷标准来减少信贷规模。这又会进一步带来信贷收缩，除了更加保险的借贷者，经济中的信贷会被掐断。

中国决心向世界展示中国致力于实现资本市场的*化，这将会让这一势头加速，因为更*的市场意味着更多的违约。