看跌期权

看跌期权（PutOption）又称卖权选择权、卖方期权、卖权、延卖期权或敲出。看跌期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利，但不负担必须卖出的义务。认沽权证就是看跌期权，具体地说，就是在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以按照约定的价格卖出相应的股票给上市公司。

中文名：看跌期权

外文名：putoption

交易策略：到期作废等

概述：市场运用等

看跌期权：卖方期权

隶属：金融衍生工具

1、简介

看跌期权

如果未来基础资产的市场价格下跌至低于期权约定的价格（执行价格），看跌期权的买方就可以以执行价格（高于当时市场价格的价格）卖出基础资产而获利，所以叫做看跌期权。如果未来基础资产的市场价格上涨超过该期权约定的价格，期权的买方就可以放弃权利。按期权履约的方式可以分欧式期权与美式期权。欧式期权必须持有至到期，是不能提前执行的。美式期权可以看做附有提前执行权利的欧式期权，即可以在到期日前的任一交易日行权。

2、公式

看跌期权

B-S模型是看涨期权的定价公式，根据售出—购进平价理论(Put-callparity)可以推导出有效期权的定价模型，由售出—购进平价理论，购买某股票和该股票看跌期权的组合与购买该股票同等条件下的看涨期权和以期权交割价为面值的无风险折扣发行债券具有同等价值，以公式表示为：

S+PE(S，T，L)=CE(S，T，L)+L(1+γ)-T

移项得:PE(S，T，L)=CE(S，T，L)+L(1+γ)-T-S，将B-S模型代入整理得：P=L·E-γT·-S此即为看跌期权初始价格定价模型。

C—期权初始合理价格

L—期权交割价格

S—所交易金融资产现价

T—期权有效期

r—连续复利计无风险利率H

σ2—年度化方差

N()—正态分布变量的累积概率分布函数

3、相关关系

看涨看跌期权与实值、虚值、两平期权关系一览表

内涵价值看涨期权看跌期权

实值期权费有期货市值>期权履约价+期权期货市值

两平期权费0期货市值=期权履约价+期权期货市值=期权履约价-期权费

虚值期权费无期货市值期权履约价-期权费

交易策略

当股价高于行权价格时，认购权证投资者从股价上涨中获得盈利，当股价低于或等于行权价格时，将损失认购权证的费用，认购权证投资者希望通过股票上涨从中获利。相反，认沽权证则是当股价低于行权价格时，从股价下降中获得收益，当股价高于或等于行权价格时，投资者将损失认沽权证的费用，认沽权证投资者希望做空股票从中获利。

认沽权证的风险主要取决于正股未来的股价运行方向、时间值以及引伸波幅等因素。对于认沽权证而言，最大的风险来自于标的股票在未来出现大幅上涨而导致的权证价格下跌。

认沽权证为投资者提供最大的方便之处在于提供了一种下跌市道中赚钱的可能性。看空的投资者只能通过买入认沽权证而并无其它避险策略，投资者需要承担的最大风险就是认沽权证的价格。由于认沽权证本身的杠杆效应，投资者可以通过控制仓位来规避风险。当然，偏重投机的交易者完全可以通过加重仓位实现权证的杠杆功能。

从理论上说，发行认沽权证的应是那些未来业绩增长有保障的蓝筹股，而持有该类股票的公司又往往是具有做空实力的机构投资者。

从香港权证市场等市场经验来看，认沽权证对标的股价不构成冲击。对内地市场来说，投资者如果做空，套取的将是公司大股东的利益，即意味着大股东将支付更高的对价，这也使得公司在发行该类权证时必须做出慎重的选择。换句话说，发行该类权证的也将是对自己公司前景充满信心且股价已经严重低估的公司。

进一步的问题是，“投保期”需要多长呢？这要视投资者对后市的看法。认沽权证保险策略的宗旨是投资者预期正股“短期”向下，但“长线”则向上。若投资者认为股价“短期”的调整即将告终，则可先行沽出认沽证套利，待股价回升时再赚多一重利润。

4、交易策略

看跌期权

你能在到期日前任何一天卖出看跌期权。如果标的股票市场价值下跌低于敲定价格，你买进的看跌期权价值在增长，卖出看跌期权将有利可图。因为时间价值在持有期会下降，仅仅为了获得短期利益而买进看跌期权是一种高度的投机策略。如果决策背后设有任何其他原因，仅凭持续买进看跌期权就能获利是不大可能的。例如，如果你认为你的投资组合中的股票超买了，你想保持你的账面利润，买进看跌期权可以作为一种保险来保护你的股票头寸。

到期作废

如果你在期权到期前不采取任何措施，那么买进的看跌期权将会变得无价值，并且会损失你先前支付的全部权利金。当你购买看跌期权，当且仅当标的股票市场价值下跌时，你才获利，如果股票价值保持在敲定价格水平或之上，你的看跌期权无利可图。即使股票下跌几个点，看跌期权随着到期日临近而流失时间价值，因此为了保住利润，你需要在到期前股票能下跌足够的点数去抵消你原先的成本，并且用内在价值取代时间价值。

履约约定

如果现行市场价值远远低于你的看跌期权敲定价格，你有权在较高的敲定价格卖出你的100股股票。如果你持有股票，并且购买了看跌期权防范下跌的风险，看跌期权履约可以作为一种明智的退出策略。例如，如果你认为某股票初看起来像一个长线潜力股，因此，你购买了一些股票，但是财务状况随后发生变化。如果每100股你有1手对应的看跌期权，那么看跌期权履约，并且卖出股票能使你保持账面利润，从而解脱你的股票多头头寸。

5、交易风险

股票

比如您根据目前经济走势判断中石油价格会上涨，于是您下了买入中石油股票。中石油是大盘股，所以其价格变动。

会在一定程度影响大盘走向。为了防止其下跌，您可以期权热购入上证指数看跌期权。两个订单一定会有一个订单成功，如果股票的订单成功，您将获得与之对应的利润，而如果股票交易失败，那么期权热的订单是成功的，那么您将获得原投资金额70%的利润，从而有效的降低了该笔股票交易带来的损失。

外汇

比如您根据目前经济走势判断欧元/美元会上涨，于是您下了买入欧元/美元的订单，为了防止欧元/美元会下跌，您设置了止损点位。同时您在二元期权平台制定了与外汇平台交易相反的方向的订单，即购入欧元/美元看跌期权。两个订单一定会有一个订单成功，如果外汇平台的订单成功，您将获得与之对应的利润，而如果外汇平台订单失败，那么二元期权的平台的订单一定是成功的，那么您将获得原投资金额70%的利润，从而有效的降低了该笔外汇交易带来的损失。

6、组合策略

使用简单的期权，可以组合成各种各样的回报。现实中一些较为复杂的结构式期权通常可以认为是一些普通期权的组合，比如当年造成中信泰富巨亏的澳元外汇结构性期权，基本上可以认为买入一系列的外汇看涨期权，同时卖出一系列的外汇看跌期权。

1.Straddle

买入相同期限、同样执行价格的看涨期权和看跌期权，就组合而成Straddle。

当交易员认为波动性加大时，可买入该组合。

2.Strangle

和Straddle类似，买入期限一样看涨期权和看跌期权，但前者的执行价要高于后者。和Straddle一样，交易员在赌现货的波动率增加。相比Straddle，到期现货价格偏离更多，该期权组合才能赚钱，但同时其平均成本要低一些。

3.Butterfly

Butterfly是一个比较复杂的组合。它的回报曲线类似于卖空Straddle，但同时控制左右两端的风险。它也等同于一个BullSpread组合加上一个BearSpread组合。

当交易员认为市场波动性降低，但同时想控制赌错方向的风险，即可使用Butterfly。

4.BullSpread

交易员卖出一份看涨期权作为融资，用其收到的期权费买一份更高执行价格的看涨期权，便形成了BullSpread。该期权组合比较像Binaryoption，一种exoticoption。也被称为Collar

卖出一份看跌期权，同时买入执行价稍低的看涨期权能得到同样的BullSpread。

当交易员想以最低的成本表达牛市观点时，就可以选择它了，在一开始就能把钱收到手。

5.BearSpread

BearSpread其实就是卖空BullSpread。下面用看跌期权组合成一个BearSpread。

6.RiskReversal

买入一个价外看涨期权，同时卖出一份价外看跌期权，便能得到RiskReversal组合。通常卖出看跌期权是为了降低组合的成本，但同时也带来了下跌的风险。

当现货价格在一定范围之内时，组合不产生回报和亏损，但在范围之外，则和现货的走势类似。这种组合在市场下跌时具有很大的风险，当年的中信泰富的澳元结构性期权，大致可以认为是一系列RiskReversal组合。由于澳元下跌迅猛，致使中信泰富最大亏损超过20亿美元。

注意在RiskReversal组合的基础上卖出一份现货，便形成了一份BullSpread，同时也被称为Collar，在利率期权中用得比较多。