北向通

“北向通”是指香港及其他国家与地区的*投资者，经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资于内地银行间债券市场。2017年7月3日，“北向通”正式开通。

1、概述

“北向通”是指香港及其他国家与地区的*投资者，经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资于内地银行间债券市场。这种初始以单向开放为基础的联通设计将使得跨境连接的过程更容易，更简单以及能更方便监管，同时也能满足内地短期内应对资本外流风险的需要和促进资本流入的考虑。

北向通

“北向通”，即*投资者通过内地与香港债券市场基础设施的互联互通，投资于内地银行间债券市场的机制安排。

“北向通”交易的品种为现券买卖，可交易的券种为银行间债券市场交易流通的以人民币计价的各类债券，包括国债、地方*债、*银行债券、金融债券、公司信用类债券、同业存单、资产支持证券等。

中国通过“债券通”直接向国际投资者开放银行间债券市场，作为香港回归20周年的大礼，债券通正式启动也备受市场关注，2017年7月3日启动的“北向通”，隶属于“债券通”的一部分。

通过香港与内地的两地债券市场基础设施机构的互联互通，“北向通”在不改变*投资者业务习惯的模式下，开通了投资内地债市的便利途径：即通过香港债务工具*结算系统(CMU)，以多级托管的方式“一点接入”银行间债市。“北向通”亦给予*投资者在外汇换汇方面的结算便利，*投资者可以在*找结算代理行以“境内价格”换汇，当天结算。

2、政策文件

2016年1月，港交所将“债券通”纳入到2016-2018年战略规划。

北向通

2017年5月12日，央行发布《2017年第一季度中国货币政策执行报告》指出，将稳步推动债券市场双向开放。

2017年6月21日，中国人民银行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》。

2017年6月12日，全国银行间同业拆借中心发布了《全国银行间同业拆借中心“债券通”交易规则(试行)》(公开征求意见稿)，意见反馈截止时间为6月14日。根据该规则，此次《意见稿》适用范围为“北向通”。

《意见稿》显示，“北向通”投资者发生操纵市场、内幕交易等异常交易情形的，交易中心视情节轻重采取口头或书面警告、通报批评、公开谴责、暂停或取消“北向通”交易权限等措施。

2017年6月23日，上清所发布《银行间市场清算所股份有限公司内地与香港债券市场互联互通合作登记托管、清算结算业务实施细则(试行)》的公告。

2017年6月26日，中债登发布《内地与香港债券市场互联互通合作北向通登记托管结算业务规则》，明确北向通是指香港及其他国家与地区的*投资者，经由香港与内地基础设施机构之间，在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，可投资于内地银行间债券市场。

2017年6月28日，《银行间市场清算所股份邮箱公司“债券通”北向通业务指南(试行)》，进一步明确登记托管、清算结算业务操作流程。

2017年7月3日，“北向通”正式开通，上线试运行。

3、交易流程

“北向通”交易的流程为：*投资者通过*电子交易平台(如Tradeweb)发送交易指令，交易指令传输至交易中心系统，最终与交易对手方在交易中心系统达成交易。根据业务暂行办法，“北向通”采取请求报价方式进行交易，目前交易的品种仅限现券买卖，*投资者可以通过参与银行间债券市场发行认购方式，也可以通过二级市场买卖方式投资于标的债券。*投资者通过*电子交易平台向报价机构发送只含量、不含价的报价请求，报价请求实时传输至交易中心系统;报价机构通过交易中心系统向*投资者回复可成交价格;*投资者确认价格并在交易中心系统达成交易。

4、结算过程

“北向通”的结算过程为：1)*国债登记结算公司和上海清算所为通过“债券通”达成的交易以券款对付方式(DVP)办理债券过户和资金支付，资金支付通过人民币跨境支付系统(CIPS)办理，香港金管局CMU作为结算一方，境内市场参与者作为结算另一方;2)*投资者在香港金管局CMU成员处开立账户，香港金管局CMU成员在香港金管局开立名义持有人账户和自营账户，香港金管局CMU为参与“北向通”的*投资者提供结算服务。*投资者可使用自有人民币或外汇投资，但其投资债券到期或卖出后，原则上应兑换回外汇(或离岸人民币)，且债券持有人需在一家香港结算行开立人民币资金账户，专门用于办理北向通的资金汇兑结算业务。

5、业务特点

多级托管模式

目前，欧美债券市场主要采取名义持有人与多级托管制度，而国内债券市场则采取一级托管与实名制开户穿透式监管的操作模式。“债券通”采用国际通行的多级托管模式，*国债登记结算公司和上海清算所为总登记托管机构，香港金管局CMU为次级托管机构，香港金管局CMU可以在境内托管机构开立名义持有人账户，用于记载名义持有的全部债券余额。*国债登记结算公司和上海清算所分别为香港金管局CMU开立总账户登记债券余额，*投资机构在*国债登记结算公司和上海清算所分别共用同一个账号。这种模式通过两地债券市场基础设施连接，使国际投资者能够在不改变业务习惯、同时有效遵从内地市场法规制度的前提下，便捷地参与内地债券市场交易。

北向通

采用做市交易机制

在交易模式上，为便利*投资者买卖境内债券，债券通采用做市商制度。*投资者通过*电子交易平台向做市商发送报价请求，做市商报出可成交价格，*投资者选择做市商报价确认成交。该做市商制度较此前直接通过境内结算代理行参与银行间市场，能有效降低*投资者的交易对手方风险。另外，首批做市商预计共20家，其中包括14家中资机构和6家国际金融机构。

“一点接入”简单高效

此前*投资者参与内地银行间债市，须委托具备国际结算业务能力的银行间债券市场结算代理人完成备案、开户等相关手续，过程复杂，耗时较长，且成本较高。而“债券通”机制下，*投资者可直接依靠内地与香港的基础设施互联和多级托管来“一点接入”内地银行间债券市场，*投资者将无需到内地相关机构办理开户事宜，国际投资者也能够在不改变业务习惯，同时有效遵从内地市场法规制度的前提下，更加便捷地参与内地债券市场，提高入市效率、拓展资金流入规模。

6、意义

国家金融与发展实验室银行研究中心研究员游春指出，“北向通”相当于开放资金进入大陆市场，相对于“南向通”而言，“北向通”对国内市场产生的冲击比较小。但进来的资金可以进一步促进外汇交易市场的发展，有利于渠道交易品种的增多，可以助推人民币国际化以及资本项目的对外开放。相对于“南向通”而言，“北向通“对市场冲击较小。而且“北向通”的开放可以为未来“债券通”的双向开放积累经验。而“债券通”分阶段、分步骤地实现双向开放，有利于保持金融市场的稳定，减少金融市场的风险。