如何理解DeFi项目中的治理代币?

6 月 16 日，“DeFi 银行”Compound启动治理代币 COMP分发机制，所有使用 Compound 存款和借贷的用户都能按规则分到 COMP。

无独有偶，去中心化稳定币平台 Curve 官方也表示，即将推出治理代币，所有从 2020 年 1 月为 Curve 提供流动性的用户都有可能获得 Curve 治理代币的发放。

为何近期 DeFi 项目纷纷宣布推出治理代币？治理代币在 DeFi 生态中有何作用？DeFi 治理代币是一项好的投资标的吗？

治理代币的作用？

区块链项目的代币各有自己的用途。有的是价值存储方向，如比特币，可以用它来存储价值和流通价值。

除了比特币，有的代币可支付交易费用，ETH 用来支付 gas 费用；也有的作为工作权利，只有质押一定量的代币才能参与网络的出块，如各种 PoS 代币（如 EOS、Harmony 等）；也有的可以捕获交易费用，比如 kyber 等通过销毁代币来捕获价值；也有的代币以治理为主，例如 MKR、0x 等代币。当然，多数代币都不止一个用途。有的代币既能捕获费用，也可以用以治理，如 MKR 和 Kyber。

捕获交易费用的代币，其价值的基本面往往来自于其业务量，比如交易规模，其溢价来自于人们对其未来业务量的增长预期，这个大家比较容易理解。今天我们要聊的是 DeFi 治理代币的治理价值捕获，它的博弈价值不像交易费用那么明显，所以很容易被人们忽略。

DeFi 治理代币的溢价主要源于项目本身锁定的资产规模，这也与安全相关。随着锁定资产规模的增大，对治理的博弈需求也随之增大。

MakerDAO VS. Compound 代币治理机制

MakerDAO 的治理代币是 MKR。

MKR 是一种投票权利。类比 DPOS 头部项目 EOS，持有 EOS 可以参与选举 21 个超级节点，超级节点代表社区发起提案和投票等。MKR 具有相似的功能，MKR 的持有者投票决定系统中的风险参数，如抵押物选择、清算比例、稳定费率等。稍微思考一下便知道，散户的投票权基本形同虚设，大户拥有决定权。

MKR 享受项目红利。用户在赎回抵押资产时，需要用 MKR 支付利息，这笔 MKR 将会销毁。如果 MakerDAO 项目动作良好，MKR 的销毁速度将有助于提升 MKR 单价。

「3.12」黑天鹅事件导致 MakerDAO 产生了约 500 万美元的系统坏账，并让 MKR 的价格一度跌到 200 美元，为此就需要拍卖更多的平台币 MKR 来弥补平台损失。这些 MKR 被卖掉换来 DAI，这些 DAI 被销毁，直到系统处理掉不良债务。竞拍者固定数量 DAI 出价，会买到越来越少的 MKR，直到出价最高的竞拍者胜出，系统的债务得到偿还。

但是，大胆设想若是黑天鹅的影响持续，系统坏账持续增加的话，那么 MKR 下跌也会持续，随之而来的就是恶性死循环。另外，在流动性方面，市面上非常缺 DAI 去参与 MKR 的拍卖，所以 Maker 迅速开启了 USDC 的超额抵押通道弥补市面上 DAI 的流动性缺失。

下面，我们来看一下 Compound 的治理代币是如何设计的呢？

链上数据显示，COMP 代币总量为 1 千万枚，并准备供公共审查。

根据 Compound 发布的消息，新的 COMP 将根据使用情况，每天奖励给协议用户。423 万枚 COMP 代币（占总量的 42.3%）将会被放置在一个“Reservoir”智能合约中，并且每个以太坊区块都会转出 0.5 个 COMP（也就是每天约 2880 个 COMP，这也就意味着 423 万 COMP 需要 4 年的时间分发），等待协议分发。

每天一半的 COMP 分配给了资产供应商，另一半给了借款人。最活跃的资产每天也会收到最多的 COMP，所以配置会随着市场的变化而变化。

Compound 创始人 Robert Leshner 表示，Compound 治理已准备从核心团队和股东扩展到整个生态系统。任何社区成员都可以提议对 Compound 协议进行更改。更改可能包括添加新资产、更改用于设置给定资产利率的模型或取消资产。

只有当 1% 的 COMP 代币显示应该进行投票时，才会对提议的治理更改进行投票。从投票到修改代码的整个过程需要几天时间。据称，所有这些措施最近都在对治理平台的封闭测试中进行了尝试。

治理代币值得投资吗？

要想了解 DeFi 治理代币是否值得投资，首先要知道这些 DeFi 治理代币如何估值？

国外自媒体 Bankless 最近写了一篇相关文章，作者 Lucas Campbell 指出，由于大部分 DeFi 项目都允许持币人共享协议所产生的部分收益，无论是通过参与治理、成为流动性提供商还是单纯持有代币，都能使代币具备分享协议收益的经济权利。

因此，作者尝试使用传统金融市场中的市盈率估值模型（Price-to-Earning Ratio 简称 PE）为各个 DeFi 协议的代币进行估值。

PE 的公式为「每股市价（P）除以每股盈利（EPS）」，该模型是当前证券市场上运用最广泛的指标之一。它以股票价格和每股收益的比率来反映公司的价值，体现公司未来的盈利能力。

举个例子，撰文时 Apple 股票 ($AAPL) 的市盈率是 23.75 倍，这意味着当前投资者愿意为该公司每赚取 1 美元支付 23.75 美元。市盈率高的资产一般意味着，要么该资产的价值被高估，要么市场对其有着很高的增长预期。反之亦然，如果一项资产的市盈率较低，意味着要么该资产的价值被低估，要么对其未来增长的预期较低。

通过 Token Terminal 的 DeFi 收益数据，作者将有发币的 DeFi 项目套入市盈率估值模型，借此估算项目的代币价值。

市盈率较低表明购买单位利率资产的成本较低（数据截至2020年5月1日）

计算结果表明，在所有附有代币的 DeFi 项目中，有两个明显的异常值：Augur（REP）和 0x（ZRX），比率分别为 16,761 和 6,935。作者表示，这种现象可能表明投资者对这两个流动性和衍生工具协议有很大的增长期望。

而 Bancor、Aave 和 Kyber 目前在 DeFi 领域的市盈率很低。

虽然 Bancor 的市盈率最低 ( 56 倍)，但这个流动性协议的平均预计收益大约有 32.7 万美元，其本地代币 BNT 市值为 1360 万美元 (其市值是 DeFi 领域最低的)。并且 Bancor 协议本身对于整个加密货币行业具有极大的价值，解决了交易量小的数字货币的流动性问题。Bancor 代币绝对可以说是一个价值洼地，值得投资者关注。

市盈率第二低的是 Aave，为 74 倍。不过最近 Aave 表现确实厉害，从我第一次写文章介绍他们的 Flash Loan，短短几个月，币价不断攀升，已经数倍， 证明有好产品、肯创新的项目，才能跑长途。

在传统金融市场中，市盈率落在 50～100 之间对于许多高增长的科技股来说是很正常的数值：例如 Netflix 当前的市盈率约为 86。因此，那些市盈率小于 100 的 DeFi 协议意味着以当前的收益状况来看，当前的代币价格是相对公允的。