普邦园林[002663]泛亚IPO为普邦对接国际资源铺路

普邦园林[002663]泛亚IPO为普邦对接国际资源铺路

事项：公司此前投资并实际持有34%股权的泛亚国际控股有限公司近日已向香港联交所递交IPO申请，该申请尚需取得香港联交所的最终批准。

泛亚控股实力强劲，以现金流作为考核条件。泛亚控股是*及香港领先的景观设计服务供应商，分支机构遍及大陆近10个城市以及香港和菲律宾，在业内具有较高声誉和极大影响力，公司2011/12/13年收入为1.79/1.72/2.17亿港元，净利润为3432/2594/3777万港元。公司对普邦园林承诺2013/14/15年现经营性现金流净额不少于3090/3461/3876万港元，主要管理层保证于2018年底前持续在公司效力。普邦园林派驻董事会秘书马力达、设计院副总裁黄娅萍为泛亚控股非执行董事。

泛亚控股IPO为普邦园林对接国际资源铺路。普邦园林与泛亚控股的合作，不仅可以在业务上形成广泛的协同效应(相互介绍客户)，而且此次泛亚控股若能成功IPO,则有望成为普邦园林对接国际资源的窗口，尤其是，由于*债务融资成本极低，未来普邦园林有望通过与泛亚控股多层次合作间接利用海外融资环境，则将极大促进公司在市政园林领域的开拓。此外，此次IPO可能对普邦园林带来潜在投资预期年化预期收益：公司以1.08亿港元成本收购泛亚控股IPO前34%股权，收购价格对应泛亚控股2013年8.4倍市盈率。假若泛亚控股成功IPO(例如以2014年8-10倍市盈率发行)并有较好的二级市场表现，则有望从中获得一定的投资预期年化预期收益(当然亦有亏损风险)。

普邦园林当前经营形势极佳，模式创新不断。今年以来普邦园林地产园林订单保持稳健较快增长，而市政园林项目则取得了较大突破(尤其是以PPP模式签署了10亿元白马湖项目极具创新意义)，预计整体新签订单额增长超过40%,后续业绩增长动力充足。此外，公司此次与泛亚控股的合作为公司产业并购打造了一个良好范本，未来公司利用其在园林市场的强大实力及上市公司平台地位，围绕产业链打造更具竞争力的业务版图。

投资建议

我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.72/0.93/1.21元，当前股价11.96元对应PE分别为17/13/10倍。给予目标价18.00元(对应2014年25倍PE)和“买入-A”评级。

风险提示：房地产行业大幅波动风险，应收账款坏帐风险，泛亚控股IPO不确定性及其二级市场股价风险。