养老金入市

养老金入市是指把基本养老保险基金中的个人账户基金进行证券投资。将养老金投资于市场，可以实现养老金保值增值，也可以起到稳定市场的作用，但由于养老金属于社会保障范畴，投入市场难免存在风险，因此养老金入市一直是中国专家、学者争论的问题，同时也受到民众的强烈关注。2015年6月，养老金入市方案出台，开始面向社会公开征求意见。

1、背景信息

养老金入市

2011年12月15日，中国证监会主席郭树清在一个公开场合表示，我国目前大约有2万亿余额地方养老保险金和2.1万亿住房公积金余额，如果将这些资金进行统一管理，学习全国社保基金投资股市获取收益，无论是对个人、*还是资本市场均大有好处。

中国社科院刚刚发布的《2011年中国养老金发展报告》也指出，国家可能成立投资管理公司来管理运营基本养老保险基金。报告建议，国务院有关部门对地方管理的基本养老保险基金和*财政集中的全国社会保障基金的投资管理*进行统一研究，统一决策。

全国社会保障基金理事会理事长、国际金融论坛常务副理事长戴相龙指出，地方养老金进入资本市场投资的着眼点是长期回报，将有利于资本市场的稳定发展，但不是所谓的*救市、托市。

2015年8月23日，国务院正式颁布《基本养老保险基金投资管理办法》，标志着养老金投资管理改革正式启动。

2016年10月25日，在人社部召开的新闻发布会上，人社部新闻发言人李忠表示，下一步将启动养老保险基金投资运营，组织第一批委托省份与社保基金会签订合同，公告第一批养老基金管理机构。

2016年10月26日，全国社会保障基金理事会发布《公告》，将依规进行基本养老保险基金境内证券投资管理机构的首次评审工作。

2、引发争议

在2012年3月召开的两会中，养老金入市成为了热门话题。

养老金入市

人力资源和社会保障部部长尹蔚民表示，国家的企业职工养老金目前结余1.9万亿，去年养老金收入大约为1.3万亿，支出约为1.2万亿，略有结余。但是下一步如何让养老金保值增值，“入市”是近期最有可能实现的方式。独立财经观察家侯宁在微博上说，“养老金入市或许已开始。养老金是社会保险金的一部分，目前来讲作为**的社会保障金早就入市了，几位金融掌门人戴相龙、郭树清等反复提到了要推动养老金入市，我相信入市的步伐或许早在听到声音前已开始。”

尹蔚民两会期间明确表示，在整个养老金投资运营方案没有确定前，会选择个别省市进行投资运营试点，两会后开始运作。养老金入市的消息也成为影响A股走势的一个因素。

侯宁发微博表示，“养老金入市没什么好争的。第一，运作养老金增值是国际惯例；第二，股市长线投资价值凸显；第三，激活股市是经济转型的必须”。

3、网民担忧

对于养老金入市，网民更多地表现出担忧。中国国际城市化发展战略研究委员会秘书长蔡义鸿在微博上提问，“养老金入股市，是福还是祸？”

对于养老金入市问题，质疑焦点主要集中在养老金入市要亏钱怎么办。

两会中有委员认为股市有风险，应该本着安全第一的原则，建议禁止养老金入市。不过，也有人更担心养老金入市后对小散户的影响。比如上海通筑机电设备有限公司总经理就发微博表示，“现在的中国股市不能让养老金入市，一旦养老金入市谁能与之匹敌？巨大的不对称地位将确保养老金保赚不赔；股民将会输得更凄惨，即使养老金输了也是百姓的钱。股市的价值投资性质不建立完善，任何资本大鳄入市都是中小股民的灾难”。

4、入市方案

2015年6月，人社部、财政部联合就《基本养老保险基金投资管理办法》公开征求意见，明确提出基本养老保险基金可以不高于基金资产净值30%的比例，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品等。

养老金入市

两部门称，为了提高基本养老保险基金收益水平，实现基金保值增值，促进养老保险制度健康持续发展，按照党的十八届三中全会关于“加强社会保险基金投资管理和监督，推进基金市场化、多元化投资运营”要求和国务院工作部署，人社部、财政部会同有关部门研究起草了《基本养老保险基金投资管理办法》，并向社会公开征求意见。意见反馈截止时间为2015年7月13日。

养老金投资额如何划定？预留支付费用再定投资额

据了解，办法所称基本养老保险基金包括企业职工、机关事业单位工作人员和城乡居民养老基金。

各省、自治区、直辖市养老基金结余额，可按照本办法规定，预留一定支付费用后，确定具体投资额度，委托国务院授权的机构进行投资运营。委托投资的资金额度、划出和划回等事项，要向人社部、财政部报告。

办法所称托管机构，是指接受养老基金受托机构委托，具有全国社会保障基金、企业年金基金托管经验，或者具有良好的基金托管业绩和社会信誉，安全保管养老基金资产的商业银行。

办法所称投资管理机构，是指接受受托机构委托，具有全国社会保障基金、企业年金基金投资管理经验，或者具有良好的资产管理业绩、财务状况和社会信誉，负责养老基金资产投资运营的专业机构。

投资项目包括哪些？限于境内投资股票期货等

在基金投资方面，办法提出，养老基金限于境内投资。投资范围包括银行存款，*银行票据，同业存单；国债，政策性、开发性银行债券，信用等级在投资级以上的金融债、企业（公司）债、地方*债券、可转换债（含分离交易可转换债）、短期融资券、中期票据、资产支持证券，债券回购；养老金产品，上市流通的证券投资基金，股票，股权，股指期货，国债期货。

国家重大工程和重大项目建设，养老基金可通过适当方式参与投资。

国有重点企业改制、上市，养老基金可以进行股权投资。范围限定为*企业及其一级子公司，以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业，包括省级财政部门出资的国有或国有控股企业。

投资比例有何要求？股票基金不高于30%

对于养老基金投资比例，按照公允价值计算应当符合下列规定。由于市场涨跌、资金划拨等原因出现的被动投资比例超标，投资比例调整应当在合同规定的交易日内完成。

投资银行活期存款，一年期以内（含一年）的定期存款，*银行票据，剩余期限在一年期以内（含一年）的国债，债券回购，货币型养老金产品，货币市场基金的比例，合计不得低于基金资产净值的5%。清算备付金、证券清算款以及一级市场证券申购资金视为流动性资产。

投资一年期以上的银行定期存款、协议存款、同业存单，剩余期限在一年期以上的国债，政策性、开发性银行债券，金融债，企业（公司）债，地方*债券，可转换债（含分离交易可转换债），短期融资券，中期票据，资产支持证券，固定收益型养老金产品，混合型养老金产品，债券基金的比例，合计不得高于基金资产净值的135%。债券正回购的资金余额在每个交易日均不得高于基金资产净值的40%。

投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于基金资产净值的30%。

养老基金投资国家重大项目和重点企业股权的比例，合计不得高于养老基金资产净值的20%。

根据金融市场变化和投资运营情况，国务院有关主管部门适时报请国务院对养老基金投资范围和比例进行调整。

据新华社5月26日报道，截至2014年年底，基本养老保险基金累计的结余已经超过3万亿元。按照比例推算，理论上将有超过1万亿元养老金可以入市。不过，有专家表示，养老金入市不是单指进入股市，而是广泛参与资本市场。

5、股市影响

养老金入市

推动市场平稳运行

英大证券研究所所长李大霄表示，养老金与资本市场深度结合，形成良性互动的关系，是保值增值的重要渠道，也会大大推动资本市场健康发展。近期A股市场波动较大，《基本养老保险基金投资管理办法》意见征求稿的出台，旨在稳定当前的A股市场，推动A股市场平稳运行，有利于股市的健康持续发展。

稳定市场投资情绪

长城基金宏观策略研究总监向威达表示，A股市场在经历了连续两周多的下跌之后，目前已经来到了关键的点位，半年线有比较强的支撑力度，如果再配合政策面的利好，例如养老金入市等一系列利好措施，不排除A股短线将迎来反弹，不过在短线反弹之后，从中线来看A股仍将维持震荡走势。

此外，从养老金自身角度来分析，养老金投资股市已是大势所趋，是未来投资渠道多元化的必然选择。目前我国有3.5万亿基本养老保险基金，如果按照企业年金入市比例，理论上有1.05万亿养老金可以入市。而从股市角度来说，这部分养老金入市有利于稳定市场情绪，对于股市来说是长期利好消息。

6、配套政策

对备受关注的养老金入市问题，人力资源和社会保障部部长尹蔚民两会期间表示，国务院2015年已经通过了《基本养老保险基金投资管理办法》，目前正在制定相应的配套措施和一些细则。这些配套政策会陆续推出，2016年会启动投资运营。市场人士预计，养老金入市规模或达6000亿元。

市场人士表示，从近期相关部门的政策动向来看，推动养老金等长期资金入市、培育壮大机构投资者已成为发展多层次资本市场的一项重点任务。

7、专家观点

应给出投资收益区间

养老金入市

*财经大学社会保障研究中心主任褚福灵教授在接受京华时报记者采访时表示，通过公开征求意见，办法应该进一步明确投资收益范围和相关止损、风险控制等问题。同时他强调，对于投资失败以及非正常大额亏损的问责问题，办法也要进一步加以明确。征求意见稿提出，养老基金投资应当坚持市场化、多元化、专业化的原则，在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现保值增值。褚福灵认为，征求意见后办法应加以完善，给出一个投资收益的范围区间，但收益不必定得过高。只有相对明确收益范围区间，才能使养老基金投资比例不断得以优化并更加合理。

减小风险须强化问责机制

褚福灵分析，仅靠这些措施，基本养老保险基金投资的风险是无法得到完全控制的。他表示，要减小风险，必须强化问责机制。对于人为以及组织不力等各种非正常原因导致的投资亏损，必须有明确罚则。对于决策不力的组织或个人，必须严厉追责。只有强化问责，才能使基金投资变得更加谨慎与科学。这样，才能真正使参保者的养老钱得到更有效的保值增值。

委托市场机构操作

对于养老金入市具体方案，中国基金业协会会长洪磊日前提出自己的看法。洪磊认为，养老金入市可分为两个层面：第一个层面是由受托人进行的大类资产配置管理，为委托人构建合理的大类资产组合，匹配委托人风险特征和支付需求，化解长周期经济社会风险。第二个层面是由基金管理人通过公私募基金进行的具体投资组合管理，以上市公司内在价值为基础精选投资标的、控制投资组合风险、获取与经济长期增长相一致的稳健回报为目标，为分配到各大类资产上的养老金提供投资工具。这意味着，养老金在经过大类资产组合管理后，不直接投资于股票、债券等最终标的，而是依据事先确定的筛选原则，将大类资产分散投资于全市场中符合条件的股票型基金、债券型基金、货币型基金或其他专业性投资工具。

在洪磊看来，养老金年新增资产以万亿计，不久即将成为第一大类可投资资产，投资决策效率将成为最大挑战。必须找到一种机制，让养老金配置到各类基础资产的过程更加专业、透明、简单，以风险管理和成本管理为基础，追求市场平均回报。公募基金是资产管理领域运作最规范、信息最透明的行业，具有业绩基准清晰、产品类别丰富、竞争性强、市场容量大等优势，是养老金进行大规模资产配置与调整的最佳工具。

中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求在参加博鳌亚洲论坛期间接据记者采访时表示，养老金投资运营在理论和观念上已经突破障碍，现在关键是如何操作。他认为，养老金专业化投资运营是关键。委托专业化的市场机构管理养老金是一个基本思路，也是首要条件。其次，养老金投资要透明，管理养老金应遵循市场化原则，不能存在任何灰色交易。第三，要有科学的考核机制，要对养老金投资进行目标管理，包括收益率管理和风向管理。最后，要有适当的责任机制。

“资本市场没有对养老保险基金提供特殊渠道、作出特殊安排。”李忠表示，养老保险基金投资股市主要委托市场机构操作，由其按照市场统一规则进行交易，*并不直接运营。按照《基本养老保险基金投资管理办法》的规定，养老保险基金投资股市也需要遵循公平交易的原则，不得损害中小投资者利益，如果出现从事内幕交易、利用未公开信息交易、操纵市场等违法行为，将依法予以处理。

措施待完善

业内人士坦言，当前养老金入市还面临一些障碍待消除。

中国社会保险学会会长胡晓义在今年两会期间提出的建议中指出，养老保险基金投资应专项经营。对于养老基金投资，国外在市场发育过程中积累了成熟经验，即设立专门的养老金投资管理公司，由于是专项经营，专业性强，投资组合范围更广、投资效率更高。他认为，想要实现养老保险基金保值增值，让群众得到好处，分散的监管*障碍必须清除。

清华大学就业与社保研究中心主任杨燕绥认为，养老金入市可能面临资金归集的困难。养老保险基金从县市到省级的资金归集困难重重，需要很长一段时间才能完成。

养老金结余归集到省级社保不是一件容易的事，如果真的能将地方的基本养老金归集到全国社保基金，全国社保基金可动用的资金将直接多出两倍。“但问题也在于此。”上海金融与法律研究院研究员聂日明表示，以股市为参照，中国尚且没有与全国社保基金实力相当的机构投资者，它的投资取向完全可以左右股市走向。也正是因为全国社保基金被市场认为是“国家队”，一些投资者认为全国社保基金的投资策略难以独立。

聂日明认为，从这一点讲，把所有地方的养老金结余委托给单一的全国社保基金一家机构来运营管理，恐非善策。“允许养老金入市当然是顺应市场的举措，但这并不意味着我们可以忽视现有政策对股市的影响。”他表示，股市中广大中小投资者的利益如何保障，如何维护富有竞争性而有效率的证券市场，也是地方养老金入市策略必须考虑的重要前提。

8、政策进展

地方养老金入市年内启动

2016年10月25日，人社部新闻发言人李忠表示，该部目前已经印发基本养老保险基金委托投资合同，将在年内正式启动投资运营工作。

养老金入市

2015年8月份，国务院印发了《基本养老保险基金投资管理办法》(以下简称《管理办法》)。经过一年多的筹备后，目前，部分省份已经制定了具体方案，形成了委托投资的计划。

2016年10月25日，李忠在召开的三季度例行新闻发布会上透露，“下一步将在年内组织第一批委托省份与社保基金理事会签订合同。同时也会由社保基金理事会牵头组织评审委员会，优选出第一批养老基金管理机构，正式启动投资运营工作。”

据统计，截至2015年底，城镇职工基本养老保险基金结余过千亿的省份有广东、江苏、浙江、山东、上海、北京、四川等7个省市。

事实上，此前广东和山东已经先行开展养老基金入市试点，两省各拿出1000亿元委托全国社保基金理事会进行投资运营。从前期投资运营情况来看，广东1000亿养老基金从2012年开始投资运营，两年收益率超过6%。

业内人士认为，广东、山东两省的试点经验将为即将开展委托投资的省份提供模板。

按照《管理办法》，养老保险基金投资可以有银行存款、债券、股票、基金、养老金产品、重大工程、重大项目、企业改制上市等20多种产品和渠道。这其中，养老金“入市”最受市场关注。

首批管理人申报结束

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2016年10月26日，全国社会保障基金理事会(又称社保基金会)发布《基本养老保险基金证券投资管理机构评审公告》，要求申请机构于2016年10月31日17时之前将申请材料报送至社保基金会证券投资部，逾期不予受理。

2016年11月16日，从全国社会保障基金理事会获悉，养老金入市又有了进展，首批管理人资格申报已经结束，所有具有申报资格的机构全部提出了申请。

作为稳定的优质资金，投资管理机构对参与社保基金的投资运营的积极性到底如何呢?

全国社会保障基金理事会介绍，截至评审公告规定的时间，具有全国社会保障基金境内证券投资管理经验或企业年金基金投资管理经验的机构全部提交了申请。

那么，此次评选出的第一批投资管理机构只是做第一批养老基金的投资运营，还是今后的养老金投资运营也会交给这次入选的机构运营呢?

对此，社保基金会称，地方委托的基本养老保险基金，会逐批委托社保基金会受托管理，第一批委托的资金与第一批评选的投资管理机构不是一一对应的关系。

同时，社保基金会将如何制定养老基金投资运营策略也是值得关注的焦点。

从社保基金会获悉，养老基金对安全性要求很高，应在保证基金安全的前提下，实现基金保值增值。社保基金会将加强宏观经济和资本市场研究，在深入分析宏观经济、市场变化和各类资产的长期趋势，把握各类资产的风险收益特征的基础上，制定战略资产配置计划、年度战术资产配置计划、季度执行计划的资产配置体系。

2016年1月，社保基金会证券投资部在北京召开“2016年宏观经济及资本市场研讨座谈会”，于革胜副理事长出席座谈会，北京地区部分境内管理人负责人及相关专家参加会议。会议围绕宏观经济形势与政策展望、股票市场和债券市场展望及投资策略等议题进行了充分交流和讨论。

21家证券投资管理机构名单公布

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2016年12月6日获悉，全国社会保障基金理事会根据《基本养老保险基金投资管理办法》和全国社会保障基金理事会相关评审规定，评出博时基金管理有限公司、大成基金管理有限公司等21家基本养老保险基金证券投资管理机构。

据了解，21家机构分别为：博时基金管理有限公司、长江养老保险股份有限公司、大成基金管理有限公司、富国基金管理有限公司、工银瑞信基金管理有限公司、广发基金管理有限公司、海富通基金管理有限公司、华泰资产管理有限公司、华夏基金管理有限公司、汇添富基金管理股份有限公司、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理有限公司、鹏华基金管理有限公司、平安养老保险股份有限公司、泰康资产管理有限责任公司、易方达基金管理有限公司、银华基金管理股份有限公司、招商基金管理有限公司、中国人保资产管理股份有限公司、中国人寿养老保险股份有限公司、和中信证券股份有限公司。

对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，投资管理机构名单出炉，意味着基本养老保险基金首批托管签约为时不远了。今年年底前，首批签约托管基金有望划拨到位，但具体入市时机可能仍有待进一步观察。

养老金入市首批资金已就位

备受关注的养老金入市又近了一步，最快或许在春节后，已准备到位的养老金将正式入市。2017年1月23日，平静的A股市场又传来养老金入市的声音，蓝筹股们应声而涨。

养老金入市

2017年1月23日，在人社部举行的2016年四季度新闻发布会上，国家人社部政策研究司副司长、新闻发言人卢爱红表示，将正式启动基本养老保险基金投资管理。全国社保基金理事会理事长楼继伟则表示，最近若干省份在委托全国社保基金理事会对阶段性的结余养老保险金进行运作。养老金入市已箭在弦上。广西成为首批将基本养老保险基金结余进行委托投资的省份，委托投资额度400亿元。

楼继伟表示，最近若干省份在委托全国社保基金理事会对阶段性结余的养老保险金进行运作。相比于全国社保基金，这部分资金是阶段性的，对波动的容忍度相对较小，进入股市的规模也有限。

“春节后，养老金有望正式入市运作。”2017年1月23日，东方证券发布报告称，2016年12月，社保基金理事会已选出21家专业投资管理机构。目前，基本养老金入市只差最后一步，即资金拨付，进行投资，预计春节后，养老金有望正式入市运作。

7省养老金开始委托投资运营

养老金

2017年2月16日，人社部副部长游钧在全国社保局长会上透露。目前，已有包括北京、上海等7省市，共计3600亿元的基本养老基金，开始委托进行投资运营，突破原来社保基金只存国有银行和买国债的限制，为养老保险基金的保值增值实实在在打开了通道。

深圳前海复金基金管理有限公司董事长陈晓阳表示，“如果3600亿元养老基金进行投资运营，我们假定入市比例达30%，对应的入市资金有望达1080亿元。”

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，从上述数据看，每个省市平均委托规模达500亿元，在预料之中，总规模也差不多。