万字纵览Opyn、Hegic等热门去中心化期权平台特性

在去中心化金融 DeFi 的未来发展路径中，去中心化期权无疑将成为下一轮具竞争力和爆发潜力的重要应用。

编者按：本文来自链闻ChainNews（ID：chainnewscom），撰文： Ryan Tian、Nicholas Krapels，就职于 FinNexus，星球日报经授权发布。

最近，以 Compound 的 $COMP、Balancer 的 $BAL 为代表的治理代币的「流动性挖矿」概念引爆了加密界，去中心化借贷平台 Compound 在短短一周的时间内便超过 MakerDao 问鼎 DeFi 项目的榜首。流动性挖矿本身并不是什么新颖的概念，在国外的社交平台亲切的称呼其为「Farming」，与公链 PoW 和 PoS 「mining」相区分，随着 $COMP 价格的节节攀升，对于 $COMP 的追逐使「收益挖矿」再次在行业内*起来。

Compound 从经济模型来看并不复杂，是一种加密货币市场借贷协议，处于去中心化金融 DeFi 应用的基础层。毫无疑问，它将在未来的 DeFi 前景中发挥重要的作用，但它只是可预见的种类繁多的 DeFi 协议中的一部分，这些协议将日益成为基于中心化解决方案的传统金融服务的替代品。

我们认为，在去中心化金融 DeFi 的未来发展路径中，去中心化期权无疑将成为下一轮具竞争力和爆发潜力的重要应用。本文重点分析了近期比较热门的已发布或仍在测试阶段的 8 大主流去中心化期权平台，并对其经济模型进行了细致研究和相互比较。

本文作者 Ryan Tian 和 Nicholas Krapels 目前正在参与 FinNexus 去中心化期权协议的设计，我们希望将这项中心化期权的研究公布于众，将有益于整个 DeFi 社区对于去中心化期权的市场的了解和发展。

概述

着名的去中心化金融信息整合平台 Defiprime.com 在其主页上对去中心化金融 DeFi 的界定如下：

「Decentralized Finance (DeFi) is the movement that leverages decentralized networks to transform old financial products into trustless and transparent protocols that run without intermediaries.」

「去中心化金融 (DeFi) 利用去中心化网络，将传统的金融产品转变为去中介化的、可信任的、透明的协议形态。」

在经历过 2020 年 3 月黑色星期四的暴跌后，DeFi 的锁仓价值迅速反弹，根据 Defipulse 的追踪，DeFi 的持仓总额 (TVL) 在本文编辑时已经超越了 16 亿美元，这主要归功于 Compound 和 WBTC 的增长。此外，似乎每天都新项目宣布进入 DeFi 大家庭，而 DeFi 从业者也将这种可扩展、可组合性亲切的称为 DeFi 乐高（DeFi Legos）。

关于「可组合性」的延伸阅读，可参阅 Nicholas Krapels 的文章：

FinNexus 是否有竞争对手？

新兴的 DeFi 体系还没有太多的零和竞争，协作才是 DeFi 的精神。

在 DeFi 领域，大多数早期成功的项目，（即 Maker、Compound 和 Aave，在撰写本文时总计 11.6 亿美元的锁定总值）都聚焦于加密资产的去中心化借贷应用方向。仅这三个平台就占了今天 DeFi 锁仓资产价值的大部分。但我们 FinNexus 团队认为，这类应用协议的构建仍然位于 DeFi 协议栈的最基层，确实为 DeFi 的落地做出了巨大贡献，但不是去中心化金融市场的全部。随着 DeFi 市场的扩展，DeFi 应用的寒武纪大爆炸即将到来，多样化将大大提升，同时 DeFi 应用的的多样化也会将交互的高速公路拓展到以太坊之外，并将协议之间、资产之间甚至链之间的可交互性、可组合性推进到一个全新的阶段。

衍生产品

衍生品被称作传统金融市场的圣杯。金融衍生品的应用在传统金融市场中无处不在，也存在一定的争议，不同的人可能对其有截然相反的认知，有人称其为投资者带来机遇的天使，也有人认为其是增加金融市场风险、带来市场衰退的恶魔；但其发展速度和体量却无愧于金融市场的圣杯的角色。据估计，传统金融衍生品的总市值超过了一千万亿美元。同时这个巨大的市场在不断增长的全球金融市场中发挥了不可或缺的作用，极大丰富了金融工具的多样性，并为复杂的交易策略提供了便利。衍生品市场是为整体金融市场提供了交易深度，并通过信息交互和反馈机制，巩固和强化金融市场相关标的资产的市场定价。随着去中心化金融 DeFi 应用的深入，去中心衍生品市场的发展前景也不可限量。

什么是衍生品呢？

衍生品通常指一种金融工具合约，其价值依赖于或衍生于一项标的资产或一组资产。期货、远期合约、期权和互换合约是传统金融市场上典型的衍生品。

在加密市场，在目前的中心化的交易所已经存在大量中心化的金融衍生产品，如 Binance, BitMEX, Huobi, OKex 以及其他交易所都有面向用户的期货交易平台，但这些交易所目前期权仍是空白或刚刚起步；对于期权而言，目前较为知名的中心化加密货币衍生品平台包括 Deribit、FTX 和 LedgerX 等，另外对于专门寻求比特币敞口的机构来说，芝加哥商业交易所 (CME) 有较为充足的流动性。另据 CryptoCompare 报道，加密资产的衍生品交易量在 2020 年 5 月创下历史新高，围绕加密货币期权的交易活动显着增加。

如同借贷应用一样，DeFi 发展的下一个阶段将是通过去中心化协议来复制这些中心化市场巨兽的功能。如果整个 DeFi 市场及应用是个小学生，那么去中心化金融衍生品就是新生儿，但成长迅速。

2019 年，我们见证了去中心化衍生品平台 Dydx 和 Synthetix 的崛起。今年又出现了一些非常棒的 DeFi 衍生品项目启动，比如去中心化期货交易平台 Futureswap，以及 UMA，一个目标是「能够用来创造定制化、个性化的金融产品的诚实预言机机制」的高度创新的项目。

期权在金融衍生品的队伍中始终都是佼佼者。当上面提到的中心化的期权平台正在不断创出交易量新高时，加密货币期权的去中心化运动也正在起步中。毕竟对于 DeFi 领域来说，伴随着高波动性，期权拥有着套期保值、保险以及高杠杆投机的多重属性，必然是一个受欢迎的新成员，我们预测随着持仓总额在未来几年里增加到 100 亿美元甚至更多，加密货币投资参与者也将需要一个方便的去中心化机制来帮助他们管理风险敞口。

这篇文章将更多地关注目前市场上可用的或已公布的去中心化期权平台。为了了解期权的一些基本术语，我们推荐您在这里查阅 Ryan Tian 之前发布的文章：

FinNexus 期权条款的指南

如果你记住了这几件事，期权并不困难

FinNexus 期权的使用指南

在你投入资金之前，你首先应当了解所有的期权都可被使用

去中心化期权平台的对比图预览 :

OPYN

OPYN 是一个基于「Convexity 协议」, 建立在 ETHereum 区块链上的通用期权协议，允许用户使用其特有的 oToken 创建期权。opyn.co 提供了一个易于用户使用的界面接口来买卖 ETH 的看跌和看涨期权。

OPYN 在 2019 年创立初期，进行了保证金交易的业务尝试，并在 2020 年 2 月转型为保险平台，用户可以为其 Compound 的存款购买保险来规避该平台的技术风险和相关金融风险。2020 年 3 月末，OPYN 推出了针对 ETH 持有者的第一批保护性期权，这些 oTokens 是通过 Uniswap 提供流动性的 ETH 看跌期权，故这些产品都可以视为 DeFi 用户的保险类产品。所以 OPYN 平台不是为投机而生的。

下图是 2020 年 6 月 15 日在 OPYN 网站上公布的 4 个 ETH 看跌期权和 1 个看涨期权。

oToken 由基于智能合约的 Convexity 协议支持。oToken 智能合约的每个期权产品都必须指定的 8 个不同的参数 :(1) 到期时间 (2) 标的资产 (3) 执行价格 (4) 执行资产 (5) 看涨或看跌 (6) 抵押品类 (7) 抵押所需的保证金 (8) 美式或欧式期权。为了保障市场的流动性，目前期权的主要参数主要由 OPYN 来控制和创建。期权卖方可以通过在官方网站的界面，通过在一定期限内锁定抵押物来创设期权代币 oToken。期权卖方可以在 Uniswap 上出售这些 oTokens 以赚取期权费。

Dune Analytics 的数据表明，OPYN options 产品的发展速度非常快。

DeFiPulse 的跟踪数据表明，该平台的锁仓量呈上升趋势。

在 OPYN 主网上线后最初的几个月内，仅提供了 ETH 看跌期权这一类期权产品。在 6 月 12 日，第一个 OPYN 看涨期权在该平台上线；同时 6 月 26 日，$COMP 期权上线。随着 OPYN 提供期权产品品种的多样化，可以预期的是 OPYN 的锁仓价值也将在未来随着市场需求的提高快速增长。

图为 OPYN 的联合创始人庆祝看涨期权首次发布

目前，OPYN 要求期权的卖方必须足额抵押。用户开具 ETH 看跌期权合约并铸造期权代币，必须存入合约行权价的 100%USDC 金额作为保证金进行锁定，同样的，用户开具 ETH 看涨期权合约并铸造期权代币，必须将相应数量的 ETH 存入合约并作为保证金进行锁定。

由前述 8 个参数的不同组合而来的不同的期权，在 OPYN 中以不同的 oTokens 进行标记区分，并由单独的智能合约控制。

例如，要铸造一个以 200USDC 为行权价格的 ETH 开跌期权的 oTokens，用户需要将 200USDC 作为保证金在合约中予以抵押，并启动铸造过程。这些具备 ERC-20 属性的 oTokens 是可替代（fungible）、可互换的，这意味着期权的持有者和卖方都不会独自面临交易对手风险。

OPYN 去中心化的期权模型不同于传统金融中的期权模型，由其在保证金的要求方面。传统金融的期权交易中，保证金是需要锁定在交易账户中的，同时保证金的要求比例也要远低于 OPYN。

由于 OPYN 需要由去中心化的智能合约来控制期权合约的产生、交易、行权以及结算，因此其提出了期权的卖方需要对期权合约以行权价格并将行权的资产予以足额抵押锁定在合约中，这样做的明显的好处是合约不用担心因卖方保证金不足而产生清算甚至违约的风险，即使是出现诸如黑色星期四的市场大跌；而 MakerDao 则因为清算机制而在这个期间遭受了损失。即使标的加密资产的价格波动使期权卖方遭受潜在损失，也无需进行清算，因为供期权合约实物交割的资产已经抵押存储在为创建特定期权的 oToken 智能合约中。

期权产生后的流动性也是一个成熟衍生品市场的重要环节。目前 Uniswap 仍然是 oToken 的主要交易场所。在 Uniswap 流动性池 (LP) 中，应用了一个经典的 XYK 模型（有兴趣的读者可以参考 Ryan Tian 的对于该交易模型的文章），但该模型存在一定的弊端，当流动性提供者 (Liquidity Pool Providers) 将两种代币都加入到流动资金池（Liquidity Pool,LP）中时，如果交易对的两种代币见价格发生相互波动，不论是相对上涨或下跌，只要其脱离了在流动性提供者在加入流动资金池时点的相对价格，流动性提供者就会承受非永久性损失 (Impermanent Loss, IL，同样延伸阅读可以参考上面的链接)。因此，在两种资产的相对价格保持不变的情况下，流动性提供者的收益最大。

由于 oToken 的流动性依赖于 Uniswap，上述潜在的问题对 oToken 的流动性提供者产生了负面影响。期权的出售者本质上*出售以获取溢价，而不是提供长期流动性，因为所有期权的价值必然以 theta 速率随时间推移而不断贬值，这个速率也被称为期权的时间衰减。随着到期时间的临近，衰减速度加快。因此，流动性提供者在提供个体 oToken 流动性时，极有可能遭受巨大的非永久性损失。以目前平台的结构来看，似乎大部分流动性由 OPYN 本身来进行提供，而作为用户开立期权来向相关的 oTokens 的 Uniswap 流动性资产池提供流动性，OPYN 也没有在在 UXUI 中提供明确的可选择界面。当然，人们可以通过 etherscan 直接与 OptionsExchange 契约交互，但这项任务最好交给经验丰富的区块链工程师。

这一特点会威胁到整个交易体系的发展，因为如果 LP 的流动性不够深，较大规模的去中心化的 oTokens 交易市场将难以形成。目前 OPYN *通过主动承担非永久性损失（IL）的方式，来实现去中心化期权二级市场交易的启动。当然，在 OPYN V2 中，该团队也对如何解决该问题进行了探讨。

虽然期权的诞生来自交易双方的双边契约，但期权在金融领域的魅力依赖于二级市场的高流动性。我们相信这也是 OPYN 团队试图通过他们的模型来实现的，通过首先完善去中心化 ETH 期权的流动性和定价，进而为下一步拓展到其他高流动性的 ERC-20 代币做准备。

OPYN 的期权目前是美式的，用户在期权到期日前的任何时间都可以自主行权。然而，构建 OPYN 的 Converxity 协议其实是允许构建美式或欧式的期权的。此外，在行权时，OPYN 智能合约要求实际交付标的资产，即实物交割结算。如看跌期权行权时，期权卖家需要放弃他们的 USDC 抵押品，而以 oToken 智能合约中定义的行权价格接受期权买家的 ETH 作为回报。

显然，这是一个快速迭代的平台，OPYN 平台在初期无疑是成功的，在吸引用户的同时，也获得了众多机构投资者的关注，并进行了注资。然而，通常情况下，期权买家希望对标的资产 (通常以美元计价) 的价格变动进行对冲、保险或投机，他 / 她不关心交易对手在期权行权时是否对于标的资产进行实际交付，而只关心他们的潜在收益净额能否满足足额支付。因此，与实物结算不同的是，期权持有人潜在收益的净额通过现金结算一般而言已经是足够的，而且资本密集度较低。它甚至可能不需要 100% 的担保，为整个实物交付，这肯定会使期权创建过程更有效率。

我们也注意到该团队最近正在讨论协议的下一个版本「OPYN V2」，可能将加入保证金、多币种抵押、交易系统升级等新的功能，我们也将对其进行持续关注。

Hegic

与 OPYN 类似，Hegic 是建立在以太坊上的一个链上期权交易协议，但其模型与 OPYN 有根本上的区别。期权流动性池（抵押池）模型是 Hegic 期权创造和溢价分配方式的关键，这意味着期权买家的交易对手方是 Hegic 的整个智能合约库。

Hegic 同时拥有 Ethereum (ETH) 的美式看涨期权和看跌期权。因此，受抵押品限制的要求，它目前有两个池 : 一个以 DAI 作为抵押品的池子，主要服务于创设看跌期权的用户；一个以 ETH 作为抵押品的池子，主要服务于创设看涨期权的用户。向这两种期权抵押池中的任何一种提供流动性的用户，可以根据份额分享期权池的收益，而这些收益来源于期权买方购买期权所支付的期权费。如果因为期权买方行权而使得相关期权进行交割，抵押品从池中取出交割予买方，而遭受损失，则这些流动性提供者 (LPs) 同样会按照份额分担损失。

另外与 OPYN 模型不同的是，Hegic 期权模型中的流动性提供者，也就是期权的集合卖方，不会直接创设期权通证。他们是期权流动性提供者，而不是期权的直接创设者。因此，他们无法也无权控制具体期权合同信息，而期权的购买者则在 Hegic 模型中决定期权的具体条款。每个期权由购买者定制，都是唯一的，并且由买方 1) 自主选择行权价，2) 可以自主选择到期日时间。

通过向池中提供资产 (ETH 或 DAI)，就像 Aave 或 Compound 一样，Hegic 的流动性提供者会收到自动产生的 writeETH 或 writeDAI 的期权抵押池份额代币，并让流动性提供者在流动性池（抵押池）中占据一定的份额。期权收益和损失由所有流动性提供者按照份额分摊。当流动性提供者希望取回他们池中的 ETH 或 DAI，连同享有的收益或承担的损失时，他们只需调用智能合同的提取功能，即烧掉他们 writeETH 或 writeDAI 的代币，并同时还他们在池中的 ETH 或 DAI 份额，当然前提是相关的份额没有锁定，且满足 Hegic 平台对于资金存取的冻结要求。

同时，这种担保资金池的机制也确保了池子所开立的期权头寸总是足额充分担保。对于 ETH 看跌期权而言，抵押池由 DAI 组成，与该合同中 ETH 执行价格等值的 DAI 将在期权卖方所限定的合约期间内予以锁定。对于 ETH 的看涨期权，抵押池由 ETH 组成，等值的 ETH 将同样锁定。在期权交易中，Hegic 的流动性池是期权买家唯一的交易对手。

流动性提供者 (LPs) 对单个期权合约的订立没有直接控制权。相反，随着时间的推移，他们会被动地分享期权流动池所产生的收益和损失。这种方法比 OPYN 模式更省 gas 手续费，在 OPYN 模式中，当期权卖方想要创设一个期权并获得期权费收益时，必须在 3 或 4 个步骤中使用手续费，因期权期限的长短不同，有时甚至可能是每周一次。在 Hegic 模型中，流动性提供者不需要自己创造期权，因此，手续费只在它们进入和退出资产池时时支付。

另一个 Hegic 模型的优势是，买家可以自行选择期权的条款。他们可以通过选择期权类型、执行价格或到期日来创建自己的定制期权。只要 Hegic 的流动性池足够深，这种模型似乎比 OPYN 更为灵活。期权购买者可以选择购买价内 (ITM)、价外 (OTM) 或平价 (ATM) 看涨期权或看跌期权。目前，期权价格是由 Hegic 算法预先确定的，期权卖方可以通过输入意图购买的期权条款而自动获得相关期权价格，同时，Hegic 会根据历史数据手动更新 Black-Scholes 公式中期权定价最重要的组成部分——隐含波动率。

Hegic 也致力于为期权买方改善期权的流动性。在 Hegic 协议 v1.0 中，如果价格朝着买方有利的方向移动，买方除了选择实物交割行权没有其他的选择。而在 Hegic 协议 v1.1 中，他们可以选择在持有期间将价内的期权合同「转售」给流动性池子。通常，在行使美式期权或期货时，我们实际称这种交易为现金结算。

Hegic 模型的优点

Hegic 的混合模型有一些优点 :

首先，它的 UI 操作起来非常舒适和简捷。虽然 Hegic 模型看起来有点复杂，但用户可以非常容易地在其平台上购买期权或成为期权流动性池子的提供者。

第二，期权购买者的选择更加灵活。他们可以选择最适合自己风险的期权策略。Hegic 允许用户在看涨看跌期权类型、任何行权价格和在几个可选择的期限内任意挑选。

第三，与单个流动性提供者创设的期权合约相比，这是一种更安全的期权创设及集合方式。期权费和风险在流动性提供者之间进行分配。因为期权购买者可以自己决定条款，他们更有可能创造出一种能最好地匹配自身需求、降低风险的期权产品。

第四，由于更高的资本效率，能够吸引更多的资金进入抵押资金池。通过将流动性提供者和期权卖方的角色分开，流动性提供者就可以通过持有资金池份额，被动的享受资金池的期权费收益，同时分担开具的不同条款的期权的风险。在传统金融市场中，期权背后的开立者和卖方往往来自专业机构，它们利用杠杆放大回报，并通过复杂的对冲机制管理风险。Hegic 当然可以容纳这些巨鲸投资者，同时更重要的是他也为小型流动性提供者提供了参与池的选择，而通过池子的机制来进行风险分摊，无需担心金融工具的复杂性。这些资金池本质上起着基金投资组合的作用，而相应的 writeTokens 则扮演了该基金的股份角色。

Hegic 模型的问题

首先，Hegic 期权是不可转让和不可交易的。

Hegic 的期权只存在于合同层面，这与 OPYN 的模式不同，后者将期权标记为独立的 ERC-20 代币。尽管 Hegic 期权能够买家需求进行定制，但它们在创建后无法在二级市场流通，限制了流动性。Hegic Protocol v1.1 将引入「转售」功能，允许用户在到期前随时向池中出售头寸。这一机制部分地解决了流动性问题。

其次，用户必须积极监控他们的期权费分配。

尽管对 Hegic 的代码进行了审计，但在 4 月份还是出现了一些代码错误，导致了大约 3 万美元的 ETH 资金被永久锁定。

在 5 月份，由于一个基本的设计缺陷，溢价分销出现了另一个漏洞。抵押品以及溢价收益的即时分配和提取，造成了早期和后期流动性池子进入者之间的风险和回报不平等。早期的池提供者可以累积期权费，在任何时候，甚至在池中的期权到期之前，提取他们的流动性和整个相关的期权费收益，仅把风险留给后来的池进入者。

在 Hegic V1.1 中，期权期权费将在期权到期后分配。流动资金将从最后一次存款之日起被锁定 14 天。这些操作有望纠正前期模型出现的问题。但只要期权费在同一时间分配给流动性提供者，他们的风险和回报就不平衡。我们认为随着时间的演进，当期权接近逐步接近到期时，将期权费在在时间尺度上进行分布分配的模型可能更加公平和合理。

第三，Hegic 期权定价模型可能存在缺陷。

根据经典的 Black-Scholes 定价模型，期权定价的关键是确定隐含波动率。

期权交易本质上就是交易波动。着名的 VIX 通常被称为恐惧指数，它是根据基于标准普尔 500 指数期权的市场预期波动率得出的。Hegic 的期权价格由 skew.com 所公布的数据而来，然后在 Hegic 协议中手动更新隐含波动率 (IV)，而不是由市场实时动态定价。因此，在 Hegic 和其他期权平台之间可能会出现套利机会，但目前这还不是问题。由于各种方法可以自动计算 IV，期权定价是所有新兴的去中心化权平台最具挑战性的一面。换句话说，IV 的问题并不只存在于 Hegic。

第四，Hegic 期权在创设后的交易流动性方面可能存在不足。Hegic 期权没有被通证化，只能被执行 (或在 V1.1 中转售)。因此，在期权创建后，二级市场的流通问题没有充分解决。因为在期权交易中，博弈始终围绕着 IV 的不断变化的预期而发生，假如你相信期权的成功之处只会在高流动性的市场中显现，那么 Hegic 在这方面可能还有很大的空间。

此外，期权的数量在很大程度上取决于期权池的大小。为了使资金池对提款有足够的灵活性，每个资金池必须为流动性预留一定比例。因此，在加密期权市场刚刚起步的情况下，如何吸引供需双方都需要的活跃参与者是一个挑战。

第五，在新兴的去中心化期权市场中流动性提供者将很难对冲风险。

在传统金融市场上，支持期权产品的人大多是专业人士，他们有各种各样的手段来对冲期权产品的潜在风险。然而，Hegic 期权的流动性提供者被汇集在一起，共同作为所有有效期权合约的交易对手，这些合约的执行价格和到期日各不相同。对 Hegic 流动性提供者来说，对冲这些风险将极其困难。

不过，Hegic 为去中心化期权平台打开了一扇新的大门，这在传统金融领域是看不到的，有着巨大的潜力。

ACO

ACO 是建立在以太坊上之上的去中心化的期权协议。它于 2020 年 5 月由 Auctus 推出。

ACO 上的去中心化期权机制与 OPYN 类似。这些期权被铸造为符合 ERC-20 规范的 ACO 代币，每个代币都有自己的智能合约和唯一的编号。例如 , 一个名叫 ACO ETH-200 USDC-C-26 JUN20–0800UTC 的代币代表一个基于 ACO 协议，以 ETH 为标的资产 , 行权价格为 200USDC 的看涨期权（看涨用 C 看跌用 P 来表示），到期日为 2020 年 6 月 26 日 UTC 8:00。

ACO 期权代币是美式期权，也就是说持有者可以在期权到期前的任何时候行权。为了赚取溢价，期权卖方必须将相应数额的 ETH 或 USDC 分别在合约中进行锁定，从而为期权合约提供充足担保，并进而铸造看涨期权或看跌期权代币。与 OPYN 一样，期权的卖方需要承担铸造期权代币的成本和根据期权的样式性条款来创设，这些期权都是协议标准化的，而不是由用户定制的。

对于从事传统金融市场期权交易的人来说，ACO 的 UXUI 应该是非常熟悉的。它看起来和 TD Ameritrade 或 Schwab 一样。

ACO 期权的行权不是自动的，需要由期权持有方自行触发，行权采用的是实物交割的方法。有趣的是，ACO 还通过整合 Uniswap V2 的「闪电互换交易」，从而直接交割 Uniswap 价格和行权价格之间的净差额，从而具备了类似现金结算的功能。

总的来说，ACO 是一个很好的功能性平台，它看起来比 OPYN 更加丰满。但正如我们最近看到的 Compound 和去中心借贷平台一样，这场战役的关键仍是如何吸引用户、资金，来提高流动性。

Primitive Finance

Primitive 是一种在以太坊上创建期权衍生品的去中心化协议。目前还处于开发的早期。该平台于 2020 年 5 月初上线，第一个试验池是交易一种短期到期的 ETH 看跌期权。该协议的正式版本尚未公开上线。

Primitive 像 OPYN 和 ACO 一样，其期权才用的是 ERC-20 通证，并被命名为 Prime。但不同的是，Primitive 在此包含了一个涉及四个通证的模型设计 :

Primitive 在智能合约中采用了集合资金池方式的流动性设计。这种流动性来自制造 Primes 的期权卖方。任何期望卖出期权的用户都可以把钱存入流动池中。赎回通证（Redeem Tokens）也会同时铸造出来，这类通证用于从已行行权 Primes 期权中合约中，提取行权后的交易资产。因此，在 Primitive 的模型中，期权产品和流动池都被通证化了。

Primitive 计划将这些期权通证通过 Primitive 的自动做市商 (PAMM) 机制进行交易，PAMM 的设计目的是汇集流动性并充当交易媒介。我们可以把它看作 Uniswap 的流动性池，但它是专门为期权流动性量身定制的。对于流动性池 (LP) 的参与者，Primitive 还创设了标的资产的流动性提供者通证 (Primitive Underlying Liquidity Provider ，PULP)，这类通证通证是流动性提供者对流动池的抵押品所有权份额的一种凭证。当流动性提供者意图推出流动性池子、取出抵押和赚得的期权费时，合约会销毁这些 PULP 通证，而这些通证就代表着他们的资产和收益所占流动性池子中额相应份额。

在平台运行初期，流动池的初始流动性将不得不通过 Primitive 本身来引导，在此过程中其他用户将通过多种激励机制来鼓励加入流动池。该协议在很大程度上仍处于初期阶段，具体的技术细节尚待评判。

期权定价方面，Primitive 应用了一个简化的期权定价模型，特别是在时间价值方面。有趣的是，Primitive 将「需求」作为隐含波动率 IV 值的参考指标，而这个「需求」即为是流动性池的资金利用率。在 Primitive 期权定价模型中，其意图使用流动性池的资金利用率来推到出 IV 值，并应用于最终的期权定价。这是一个有趣和新颖的概念。

最终，Primitive 计划使用 Prime 预言机机制汇总形成隐含波动率的数据阵列并存储入智能合约中，最终将链外数据引导入链上，形成去中心化的期权定价应用。

在去中心化期权的领域中，Primitive 是一颗闪亮的新星，在 alpha 阶段有很多全新的和有趣的特性正在测试中。但在这个阶段，安全性审计工作还没有完成。我们也十分期待 Primitive 协议的正式发布。

Opium

Opium 的目标是建立一个去中心化的衍生品协议，而这个协议有着不仅仅局限于期权产品的更广阔的理想和愿景。

根据他们的官方文件：Opium 是一项通用性的协议，旨在以专业和去信任化的方式创造、结算和交易多种类别的衍生品和金融工具。它允许任何人在以太坊上构建定制化的可交易的衍生产品。」

与我们先前提到的几家去中心化期权平台不同，Opium 甚至创造了自己的通证标准。

在 Opium 中，所有期权头寸都以 ERC-721o 通证的形式创建，这是一种「可组合多类可互换的通证标准」（Composable Multiclass Fungible Token Standard）。它是 ERC-20 和 ERC-721 通证标准的组合，并在其上添加了一些额外的功能，相对于 ERC-20 标准而言，该标准特别适合于可组合性的金融工具的创设和交易。

由于金融工具通常是作为投资组合来组建和管理的，Opium 通过 ERC-721o 标准的通证，使其更容易将代表数种金融工具的代币打包成一个组合，进而以一种代币进行表达和交易。

用户可以同时交易多个头寸，并根据 ERC-721o 标准进行 Opium 组合通证的合成、分解和重组。该协议甚至延伸到了更为广阔的合约范围，比如体育博彩或游戏等。

Opium 网络建设具备以下六个方面的特质：

交易机制在 Opium 网络中十分重要，在此用户可以同时进行多种资产的交换。为了重新平衡投资组合，这种方法还可以大大节省交易成本。许多通证可被打包成一个，通过单笔交易将代币发送到目标地址，然后在进行反打包。

同时 Opium 认为，交易订单的匹配应该链下来进行而非在链上，因为区块产生需要时间，这往往耗费大量算力且不切实际。例如，平台用户发出其支付 Opium 通证和 ERC-20 通证以及换取其他通证的交易指令，该指令将由交易者、经纪人或其他用户在 Opium 交易系统的中继器（relayer）中进行订单的匹配。

虽然 Opium 核心合约与预言机、衍生品注册和铸币有关，但它的作用主要是执行向用户收取和支付保证金的合约逻辑。

Opium 交易所成立于 2020 年 5 月，据称是第一个专业的用户可以创设并交易定制化的去中心化的衍生品的交易所。他们使用传统的订单簿方式来匹配订单，而非采用流动池模型。因该交易所刚刚开始运行，交易深度有限，且大部分的流动性是由 Opium 团队提供。同时该交易所近期推出了一些有趣的产品。

除了 ETH 期货，有趣的是，Opium 推出了以太坊交易手续费 GAS 期权产品，用户可以通过该产品对冲以太坊交易手续费的风险。

今年 6 月，在 COMP 在 Uniswap 上市之前，Opium 交易所推出了 OEX-ZEPO-1*COMP，这是一种标的资产为 COMP 的欧式看涨期权，行权价格为零，这从经济意义上将实际是复制了 Compound 的 COMP 治理通证。这些独特的衍生工具为尚未上市代币的提供了独特的去中心化的流通渠道。

以上的创新被用于创造上市前的流通市场，即使在传统金融市场中也不常见。当到期日到来时，该 COMP ZEPO 的持有者肯定会行权，因此它在某种程度上类似于直接拥有标的资产。但值得注意的是，目前该零行权价期权的卖方的保证金是固定的，如下面的例子中所示，即每开具一个 ZEPO 期权需要锁定 120DAI 的保证金，这实际上对于价格的保护程度是有限的，也为 ZEPO 持有方的可能得到的利润提供了上限。即使在期权到期日 7 月 1 日，COMP 可能以 200 美元或 300 美元的价格交易，该资产的所有者也只能得到 120 美元的补偿。

目前，Opium 正在推出一些不同的保证金金额要求的零行权价期权。

抛开此类期权不谈，在 Opium 交易所上流通的 ETH 期权与本文中其他平台相比，也有几项不同的特点：

首先，Opium 提供了部分抵押担保的选择。

与 Hegic、OPYN 和 AOC 的行权资产 100% 的保证金要求相比，Opium 目前对使用 DAI 的卖方用户只有 33% 的保证金要求。这种做法对那些在传统金融市场上交易期权的人来说是轻车熟路，为期权卖家提供了额外的杠杆来源。然而，Opium 对于保证金的要求在合约中是固定的，而不是根据基础资产的价格动态变化。这种保证金的抵押要求可能导期权在流通中和传统期权不同，出现价格异常，如果 Opium 交易所的流动性较差，就可能存在套利空间。

其次，Opium 支持多种资产作为保证金。Opium 协议中，保证金账户的抵押品可以是稳定币或任何 ERC-20 代币，从而使交易者能够更灵活地对 Opium 的衍生品进行创设和交易。我们可以称之为多币种保证金功能。

第三，Opium 衍生品是欧洲式的，用现金结算。这些特性意味着期权只能在到期时行权，并且进行现金净额结算。行权时，期权卖方可以通过稳定币或 ERC-20 代币对净额进行结算。

这些特征可能为基于杠杆和期权流动性的更为复杂和灵活的交易策略提供更好的可能性。Opium 协议对整个衍生品市场有着远大的愿景，有潜力基于衍生品的投资组合创造出一些相当复杂的结构性产品，并具有动态合成、分解和重组通证的能力。总之，Opium 正在开发一些令人大开眼界的创新产品，值得密切关注。

Pods

Pods 是建立在以太坊上的一种非托管去中心化的期权协议，用户可以作为卖方或买方参与卖出或买进。该团队此前有过 DeFi 期权的经验。团队成员曾为 Mainframe 工作且在 2019 年 11 月推出了 ohmydai。Pods 诞生 HackMoney 黑客马拉松活动，并对其概念在实际应用中进行了延伸。

Pods 期权是美式期权，并进行实物结算，行权资产有 100% 的担保，不受价格预言机和平仓清算机制的影响。

Pods 期权非常类似于 OPYN 模型，并被通证化为一个名为 odToken 的 ERC-20 代币。看涨和看跌期权分别用 codTokens 和 podTokens 表示，且可以在 Uniswap 上进行交易以获得流动性。

Pods 的有趣之处在于它打算在 DeFi 可组合性方面更进一步。由于作为卖方用户的目标是获得收益，其通常会是在期权市场开立期权获得期权费回报，还是在信贷市场上出借加密资产获得的回报之间做出取舍，而 Pods 让这两者中选择变得简单。

Pods 在测试网上整合了 Aave 的 aTokens 作为抵押品，Pods 同过 DeFi 协议的可组合性让用户可以同时享受两种收益。简而言之，在铸造看跌期权代币时，与其他平台要求锁定稳定币 USDC 或 DAI 不同，Pods 允许锁定期权合约内的计息代币 (aUSDC) 作为抵押品，同时享受两种收益，从而提高了对于期权卖方的激励作用。

另外， Pods 还测试推出了两种不同标的资产的看跌期权——WBTC 和 UMA 的 ETHBTC。值得注意的是 Pods 尚未通过审计。我们期待随着项目的发展，在 Pods 上看到更多有趣的整合成果。

Synthetix

对于去中心化衍生品市场的分析而言，如果没有涉及到 Synthetix 的比较始终是不完整的。作为一个专注于创建多种复合类型合成资产的平台，期权从一开始就在 Synthetix 的视野范围内。今年初，该项目宣布计划在年末 Q3 推出二元期权，并将其作为 2020 年路线图的目标；目前二元期元的测试已经向用户推出。另外，6 月 23 日，在 Synthetix 社区治理会议上，Synthetics 更是发布了一篇关于合成期权平台原型的简短介绍。

在 Synthetix 中创建期权 Synths 时，其机制将与上面提到的所有平台完全不同。Synthetix 通过超额抵押 SNX，并将其作为抵押创设一个具有深度流动性的债务池，可以在债务池中直接铸造期权合成代币。合成期权可以根据 Chainlink 预言机机制以及特定算法，跟踪标的资产以及期权的价值。虽然二元期权在 SIP-53 中有详细介绍，但毕竟二元期权和传统期权还是有较大差异，我们还没有看到 Synthetix 关于期权衍生品中的进一步详细说明。

与目前所有的 DeFi 创新一样，这些合成资产的交易主要依赖于系统流动性。Synthetix 交易所或许是交易这些创新的期权产品的理想场所，因为 Uniswap 可能会遇到非永久性损失（impermanent loss ）问题。然而，Synth 的设计目的是跟踪而不是引导市场价格，甚至已经有 synth 跟踪或反向跟踪标的资产的市场价格。因此，随着这些金融衍生对冲工具的发展，用户所可以采取的策略将是非常有趣的。当 Synthetix 团队和社区开始关注去中心化期权的巨大市场机会时，将有什么样的产品问世我们也将拭目以待。

FinNexus

FinNexus 正在构建一个开放的金融协议，为交易去中心化和传统金融产品的混合市场赋能。伴随着 ICTO 的过程，FinNexus 已经发布了第一款实体资产支撑的通证化产品，即 UM1S。根据 2020 年的路线图，FinNexus 的去中心化期权协议将于第三季度发布。

不同于以往的任何一个平台，FinNexus 的期权协议的第一版将在 Wanchain 区块链上推出，相对于以太坊，交易更迅速且手续费更低。此外，它还将全方位采用 Wanchain 的跨链机制从而实现基于比特币和其他加密资产的期权。FinNexus 计划下一步将在 Wanchain 和以太坊上同时运行其期权协议。

尽管模型的官方版本还没有发布，但用户可以在 FinNexus Github portal 网站上找到 V1 版本代码中的一些独特功能。

首先，FinNexus 期权是通证化的且具备可交易性。FinNexus 期权是欧式期权，到期时自动现金结算，结算差额会在到期时会自动以抵押资产进行结算。

其次，标的资产和担保品将适用于被合约列入白名单的更广泛的的资产类别，而不仅仅局限于 ETH 或稳定币。FinNexus 将把已经与 Wanchain 整合的跨链资产——BTC、ETH、EOS、LINK 等——整合到各种各样的抵押品池中，用于制造期权。

第三，FinNexus 去中心化期权平台将采用动态保证金模型作为期权的抵押。比如价格进一步向价外方向移动，则卖方开立期权所需保证金将会减少，而同样数量的抵押品就可以创设更多的期权代币 ; 反之亦然。但如果保证金未能达到要求的水平，清算程序将被激活。清算者在清算过程中享有额外的 20% 清算收益。

第四，FinNexus 多币种抵押机制将为期权卖方提供更大的灵活性。FinNexus 平台的质押的保证金的品类将对于卖方而言有更为丰富的选择。在第一个版本中，WAN 和 FNX 将成为 Wanchain 上期权创设保证金的主要担保货币。

最后，FNX 的流动性挖矿将于 FinNexus 期权平台发布后启动。期权卖家将受到多种激励，包括收到 FNX 作为 FinNexus 期权平台上线后的期权创设量和交易量的奖励。

此外，在未来的版本中，FinNexus 计划采用一种更为先进的混合抵押池模型，使用 FNX 作为主要抵押资产，为多种标的资产创造看涨期权和看跌期权。这个池将同时充当创设期权的抵押品池和期权的流动性池，用于期权的创造和交易。流动性池的参与者将被授予相应份额的通证。以此方法使得所有参与者风险共担，收益共享。

结语

去中心化期权平台的比较

随着 DeFi 在加密世界的风靡，究竟哪些期权协议将在未来的 DeFi 的爆发中，引爆用户和社区的热情是一件值得关注事情。本文中所列举的去中心化期权平台都各有千秋，同时也处于不同的开发阶段。

我们对 FinNexus 的中心化期权产品的充满信心，并且为能够加入这一市场感到无比兴奋！