我国股市证券化率分析

摘要：我国的股市建立时间短，发展至今累积了不小的问题。本文采用了计量经济学的方法，预报分析了我国证券化率及其影响，分析了国家采取的相关措施及其产生的作用。在此基础上提出建议抑制证券化率，防范可能存在的金融风险。

关键词：证券化率 计量经济学 股市泡沫

中国股市已经建立多年，募集了大量资金、完善了我国的金融体系。但不可否认的是，我国股市仍不完善。我国股市历来争议不断，而对于股市泡沫的争论，在2001年和2007年尤为激烈。

我国股市目前每天几乎都有新股发行，资金总量不断增加。过去五年a股融资年均增长30%，大大超过gdp的增长速度，也大大超过我国居民金融资产的增长速度，这显然超越了资本市场的承受力和企业的实际资金需求。

1 证券化率预报分析

投资大师沃伦·巴菲特曾提出，虽然股市总市值／gdp之比(证券化率)“作为分析工具有其自身局限性，但是，如果只选择一个指标，来判断任何时刻市场的估值水平，则它可能是最好的指标。……（当）该比值上升到前所未有的水准时，就应当被视为一个严重的警号”[1]。

1.1 变量选取

本文通过计量经济学的方法，采用eviews软件进行分析，预计未来五年我国股票市场的证券化率，分析我国股票市场的泡沫问题。

表1 我国证券化率时间序列表

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资料来源：股票总价市值及国内生产总值数据来自《中国统计年鉴》，证券化率由二者计算得出。

1.2 数学模型的确定

为了方便计算，在eviews中输入数据时，输入原始数据的对数形式，记为lny。wWW.11665.Com

根据数据观察可以看出，数据之间存在着一定的联系，可以通过计量经济学的模型进行预报和分析。证券化率时间序列的自相关是拖尾的，而偏自相关数据在滞后一期之后截尾，所以可能是ar(1)或者ar(2)模型，具体根据模型估计的置信区间来判定。

当按照ar(2)模型进行估计时，可以看出此时漂移项c和估计值ar(2)右侧的置信区间都大于0.05，显著性不明显。所以按ar(1)模型重新进行估计。

此时，单位根为1/0.67=1.4925>1，符合特征根要在单位圆外的要求。

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随机误差项检验图

对随机误差项进行检验，此时右侧所有概率都大于0.05，说明所有的q值都小于检验水平为0.05的卡方分布临界值，所以模型的随机误差项是白噪声序列。

根据上图的模型表达式为：lnyt=-1.000224+0.671856

(lnyt-1+1.000224)+at

表2 预报数据表

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证券化率大体上是有规律可循的：一般发展中国家股市市值通常显著低于gdp。低收入国家一般在20％～30％左右，中等收入国家一般在50％左右。市场经济发达的国家，股市市值大体与gdp持平。这里有两个例外：一个是英国，另一个是美国，因为在这两个市场上市的外国公司很多，而gdp并不体现在这两个国家，所以它们的证券化率稍高，达到150%左右[2]。

中国内地的情况是另一个特例，就是境内的沪深股市并不能代表中国公司上市的总市值。因为由于中国特殊的历史和*的原因，很多优质企业到*上市，再加上股票市场筹资额提升过快，2007年的时候我国的证券化率就已经在超过100%，与发达国家相比，我国的证券化率仍然偏高。而目前，虽然我国的证券化率有所下降，但是仍处于40%-50%的高位水平。

根据模型的预报，未来五年我国的证券化率会逐年下降，但若要算上海外上市的股票市值、非流通股票，这个比率估计也不会低到哪里去。所以我国股市泡沫的压力还是很大的。

2 *抑制证券化率的措施

①证监会公布了《合格*机构投资者参与股指期货交易指引》，明确qfii可以参与股指期货从事套期保值交易，但不得利用股指期货在*发行衍生产品。允许作为国际成熟市场的投资者的qfii参与股指期货，具有良好的示范效应，能够推动更多的机构运用股指期货，从而真正逐渐完善投资者结构。

②为打击资本市场日益猖獗的内幕交易。2010年10月证监会、*部、监察部、国资委、预防腐败局五部委联手作出部署和安排。国务院办公厅印发了《国务院办公厅转发证监会等部门依法打击和防控资本市场内幕交易意见的通知》（国办发[2010]55号），就依法打击和防控内幕交易工作进行了统筹安排和全面部署。

3 抑制证券化率政策建议

我国股市证券化率较高，在不

少国际资本看空中国的情形下，我国*必需重视，正确估计当前形势，果断采取措施，保住我国改革开放的成果。

①*在制定相关的股市政策时，不要盲目的扩大股市规模，而需要与我国gdp总量以及企业的实际融资需求相结合，避免股市融资额迅速增加而导致的资金风险。

②*以及证监会等部门应该继续加大力度打击内幕交易以及不合法的资金炒作，保证我国股市的健康平稳发展。同时也要密切关注热钱流入问题，防止其过多流入我国股市。在国际资本盯上我国的特殊时期，需要加强对我国金融市场的监督，以免其攻击中国金融市场。

③不断开辟新的投资渠道，在全社会加强投资理财教育，使得企业以及居民的资金有更多新的投资方式，避免单一流入股市造成泡沫加剧。

④*或企业需要尽快建立完善合理的估值机制，使得新股上市时有合理的市盈率，避免其过高造成市场的不理性。同时，企业在资本市场上获得资金后，仍然要关注自身的实业，过多的资本运作不利于企业发展，也不利于我国股市的发展。

参考文献：

[1]华生.中国证券化率高处不胜寒.新财经，2007，11：42-42.

[2]许鹏伟.从“市值／gdp”角度分析近期股市的大调整.湖南财经高等专科学校学报，2008，24：78-79.

[3]徐剑华.股市泡沫对我国股市的危害及应对策略分析.中国证券期货，2011，11：48-49.