对积理论

对积理论取自于“对冲”、“累积”两个词。“对冲”的英文是“Hedge”，词意中包含了避险、套期保值、相消的含义。对冲交易即同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。对积理论引用了“对冲”、“累积”，赋予了它们新的涵义。1、“对冲”是指对交易品种自身内涵价值进行多空对冲。2、“累积”是指多空对策博弈矩阵最优解形成的积点的积分合集。

中文名称：对积理论

英文名称：Hedge

取自于：对冲

1、基本概述

对积理论

行情交易时，价格的运动受多种因素的影响，没有明显的规律可循。下一步价格运动的方向未知，未知就意味着存在着风险。交易者面对的是不确定的环境，各种不确定性状态出现的可能性不可测。因此，作为一个交易者需要综合考虑各种影响因素下所有可能出现的状况，最终做出的交易决策不是单目标下的决策，而是多目标下的决策。多目标决策问题是运筹学、系统工程、决策科学等交叉学科的活跃研究领域。交易正是一个多目标决策问题。　　

为解决交易中的多目标决策问题，对积理论汲取了数据包络分析（DEA）、层次分析法（AHP）等的思想方法，对决策目标下的各种不确定性因素进行分类、分层，形成多准则。针对各准则建立优化矩阵——多空博弈决策矩阵，得到混合最优解。对各准则下的混合最优解求权重系数，进行再次规划。将其结果积分，形成一个最优化的决策方案。　　

多个目标准则下，对内涵价值自身的多空对冲过程是非常复杂。每一个多、空里都富含了多种因素的交叉相互作用，形成了全维空间。为了能够在这些因素里寻找到多空博弈的最优方案，我们将复杂的全维空间里的因素变量，化解为二维空间里的线性模型，进行线性规划，以便求出最优解。　　

对积理论从全维的视角去考虑所有影响交易决策的变量，并用运筹学、系统工程等的方法构造了分析的思维历程，搭建了解决多目标决策问题的框架图。用数学的语言、符号描述各种变量及它们之间的关系，建立数学模型，通过对模型求解，得到多目标下多种决策方案的混合最优解，提高了交易的效率。

2、对积视角下的基本分析

对价格运动的研究最终要归于研究影响价格的因素，这些因素都是什么？它们之间的相互关系是怎样的？各自的权重如何确定？是如何影响价格运动的？　　

证券作为一种特殊的商品，既有普通商品的性质，也有其独有的特性。　　

普通商品的价格和价值的关系是怎样的呢？　　

社会必要劳动时间或生产使用价值的社会必要劳动时间，决定该商品使用价值的价值量。价格是物化在商品内的劳动的货币名称。随着价值量转化为价格，这种必然的关系就表现为商品同在它之外存在的货币商品的交换比例。这种交换比例既可以表现商品的价值量，也可以表现比它大或小的量，在一定条件下，商品就按这种较大或较小的量来让渡的。商品的价格是围绕着价值上下波动的。　　

证券作为一种特殊的商品，其价格与价值的运动规律与普通商品有很大的不同的。　　

基本分析的理论基础是“价值投资”，它认为：股票的价值决定了其价格，价格是围绕着价值波动的。股票的价值总是被高估或低估，但总有一天价格会回归价值。所以，通过这种价格与价值的背离进行套利。因此，判断股票价格与价值的背离程度至关重要。“基本分析派”认为股票的价值是由上市公司的内在价值决定的。而上市公司的内在价值又分为两个方面：

1）上市公司所拥有的实物资产与货币资产所体现的最低市场使用价值；

2）上市公司未来的盈利能力。因此，基本分析派分成了“价值股票”投资派和“增长股票”投资派。　　

“价值股票”投资派对股票价值进行估价时，主要是“清偿”的思路，即估算当该公司进行市场拍卖时，全部资产的市场价值。这一“清偿”价格就被认为是非常接近公司的“内在价值”。“增长股票”投资派则是沿袭了“折现”的思路，即公司未来盈利的现在价值构成了公司的市场价值。　　

无论是“价值股票”投资派还是“增长股票”投资流派对内在价值进行估价的时候，都是“预测上的预测”。“价值股票”投资派评估公司在清偿时的价值，进而评估内在价值是否被高估或低估。“增长股票”投资流派则根据上市公司的经营情况对公司未来的经营进行预测，在这个预测值得基础上判断内在价值是否被高估和低估。因此，内在价值是估计值，而不是精确值，并且它必须是在外界条件发生变化时不断调整的估计值。　　

通常基本分析方法比较适宜的研究对象是传统成熟行业的企业。因为，传统成熟型已形成成熟的经营模式和经营规模，相对其他企业已经具备了相当强的竞争力，在未来竞争中他们相对来说比较有优势，并且企业自身的抗风险性较强，发展前景不会受太多不确定因素的影响。因此，使用基本分析方法进行估价，相对容易与准确。如果不是以实物资本为基础的企业，估价就相对困难，例如“微软”。　　

价格围绕着内涵价值线进行波动，基本分析的目的就在于找到这条线。只是内涵价值线本身受多种因素影响，是高度随机波动的，价格又围绕着内在价值线进行波动，价格的波动方向越来越难以判断，呈现高度随机的运动状态。基本分析虽然认识到价值与价格的偏离，但却无法准确的判定偏离的度，以及回归的时间。　　

以基金为首的机构研究者，在基本分析的研究上卓有成效的。因为他们相较于普通的交易者有更多的信息优势，研究优势，因此，能够对内涵价值线的把握有一定的成效。但还无法做到精准的判定其偏离度及回归时间。　　

一方面，股票价格回归价值的时间可能会很长，交易者需要有足够的耐心进行长期的交易。并且，必须需要有足够的资金承受过程中的压力。另一方面，回归的时间也可能是非常急促的，必须能迅速反应，做出决策。　　

在期货市场同样如此。商品的供求关系直接影响到期货商品的价格走势。然而对商品供求关系的研究并不是简单的分析某几个因素，细微的差别对于结果有着重大的影响。　　

基本分析确定交易品种内涵价值的方法，在对积理论里有部分的拓展应用，主要体现在投资组合的建立部分。对积理论里没有判断内涵价值线位置的模型。价格围绕着内涵价值线运动，不断地上下位移，虽然有偏离，但内涵价值线对价格始终有一个吸引因子。对积理论的方法是跟随吸引因子，通过对交易品种自身内涵价值的多空对冲，在每一个内涵价值点上寻找多、空博弈下的最优决策。

3、对积视角下的技术分析

对积理论

技术分析派站在另一个角度看待价格运动的问题，他们认为每一点的价格都是各种力量均衡的结果，因此，所有影响价格变化的因素都反映在价格上，对于价格的研究是至关重要的。技术分析认为价格的运动是呈现趋势的。为什么是趋势运行的呢？我们从价格图表上看，确实在一定的阶段呈现出一定的趋向性。趋势实际上是价格在形态上的一种表象。因为人们的行为在某些事件出现的时候，会产生一定的相似性。因此，技术分析派认为总结这些相似的事件，可以对后市的预测起到一定的作用。　　

技术分析捕捉到了价格运行的部分相似性，但却最终没有将这些进行精准的量化。只是最终归结于经验的总结。在技术分析中有大量的图表形态，这些形态都是无数的技术分析家们在长期的交易实战中总结出来的，但是没有哪个形态在出现时是完全相似的，其内在的结构有着千差万别。　　

技术分析的主要代表理论：艾略特的“波浪理论”，江恩理论，其中提到的方法“五浪上涨，三浪下跌”、“螺旋规律”、“黄金线法则”等这些其实都是涵盖游戏，由于涵盖的范围广，价格的波动总会落在其中，并不能做到给交易者一个唯一解。　　

道氏理论作为技术分析的根基，对于价格运动的描述，最为经典。但是它对价格运行的特征描述过于高度精炼，用趋势就代表了价格运动的全部特征。对积理论认为价格运动的特征在各种条件下是千差万别的，仅用趋势进行概括过于精炼与笼统。而仅靠一条趋势线进行交易，是非常不全面地。应该从微观的角度出发，捕捉每一个价格节点的运动特征。　　

波浪理论里将价格运动比喻海的波浪。波浪理论认为股票市场遵循一种周而复始的节律，先是五浪上涨，随之有三浪下跌。艾略特认为不管趋势处于何等规模，其基本的八浪周期是不变的。这样，每一浪都可以向下一层划分成小浪，而小浪同样可以进一步向更下一层次划分出更小的浪。每一浪都有可能发生延长的现象。每一浪中还包括复杂的形态。诚然，股市也许会和大自然的某些现象规律相吻合。但如果没有一种定量的方法去描述这种规律，在我们的交易中就会出现较大的不确定性。你无法准确的判断目前价格的运动处于哪一浪。　　

而浪与浪之间的细微差别会直接导致判断的误差。对积理论用分形的方法剥离了价格运动的最小特征单位——特征模板。用能量因子、特征因子、速率因子综合成波浪理论里的每一浪，不存在非此即彼的现象。　　

江恩理论是在道氏理论和波浪理论上发展起来的，它之于先前理论的先进性在于，它在研究价格运动规律时加入了时间的概念。在江恩首创的各种概念中，有方阵中心价格和时间均衡法，以及几何角度等。江恩从价格图表里发现了许多价格运行的规律。比如用角度线来衡量价格的百分比回撤。但随着经济、市场的发展，价格的运动是否会一直遵循一个规律？这个我们无从验证。对积理论认为应该使用更量化，精准的方法去捕捉价格运动的特征，而不是用一种放之四海而皆准的规律去描述价格运行的特征。　　

综观技术分析，它总结了大量价格运动的形态和特征，是无数交易者的经验凝结。美中不足的是它过于笼统，更多的是定性的描述，存在着多种非此即彼的可能性。对于交易者来说只有交易的时间越长，对这些形态规律才能把握的越好。而对积理论针对技术分析做了进一步的延伸与发展，从价格分形的角度，更微观的描述了价格运动的本质特征。

4、对积理论的创建目的

对积理论创建的目的在于以下几个方面：　　

1、提供一种解决交易中多目标决策问题的思路。　　

2、运用数学量化的方式，发现价格运动中“更高层次的秩序”，揭示价格运动的本质。　　

3、将经典传统交易理论进行新角度的拓展应用。　　

4、建立了一套完整的系统交易的体系。　　

5、提供一种量化资金管理的方法。　　

6、旨在给广大的交易者提供一种新的交易理念、思维和方法。　　

7、推动国内程式化交易的新发展。　　

证券期货市场是一个无硝烟的战场，战斗最终结局是优胜劣汰，强者恒强，弱者恒弱。证券期货市场“零和博弈”的本质，决定这个市场没有“双盈”，只有“单盈”。要想成为这个市场的赢家，就必须要比别人做得更专业！

5、对积理论的体系结构

1、分析价格运动的本质，找出其中的关键因素。价格运动的本质，是我们采用交易策略的根本所在。例如：完全随机运动和不完全随机运动所采用的交易策略是完全不同的。所使用的建模思路和方法也会不同。　　

2、建立交易决策模型。根据决策目标，进行层次分析，得到多准则。在多准则下建立决策方案，并求权重系数。

3、以多准则中的单品种资金管理为例，讲述如何进行数学建模。　　

4、在对积理论的基础上孵化交易系统。　　

对积理论是完整的交易“系统论”，它包含了建立整个交易系统的完整思想：　　

1）风险控制　　

A、利用投资组合分散风险　　风险控制是交易的第一要务。许多交易者为什么会交易失败，大部分是因为没有风险控制的概念。用通俗的话讲“留得青山在，不怕没柴烧”。　　

B、止损/止盈　　“千里之堤，毁于蚁穴”，说的就是小的不利因素如果不及时处理，必将造成严重的后果。感冒虽小，但全球每年因感冒而导致的死亡人数达25-50万人。股市上一个大的亏损必是从一个小的亏损开始的，一只股票从100元跌到最后的20元，必然是先慢慢跌破90元、80元、70元……最后才跌到20元的。　　

止损在交易中是非常重要的，对积理论认为永远不要心存侥幸，一旦亏损超过了设定的止损位要立马认赔出局，这样才能保证资金的安全。　　

现在的交易市场上，止损/止盈的方法很多，但都是人为事先设定好的，面对不同的情况适应性不强，无法做到利润的放大。　　

在对积理论中根据特征因子和能量因子的匹配结果，进行止盈止损。更好的与行情相结合，最终做到“让你的利润去奔跑，让亏损截止”。　　

2）资金管理　　

交易中，交易品种的资金分配，每笔交易资金使用的大小等，这些都将最终影响你的交易成绩。一个*的交易员必须建立严格的资金管理规则，并且要严格按照此规则来进行操作。人性有很多的弱点，比如：过度自信、贪婪。当你自以为你的判断是准确时，为了能获取更大利润可能打破制定的资金管理规则，加大仓位，但是事实并不如所料，多次交易积攒起来的利润，全部赔了进去。因此，必须严格执行资金管理制度才能保证自己的交易成果不会一朝被毁。　　

3）买卖点　　

对积理论运用分形的方法，划分区间，价格在每个区间上的落点——价格节点，就是买卖点。为了交易的可实现性，在交易系统中区间的设置要考虑交易品种的交易规则和手续费等因素。　　

4）对特殊事件、特殊行情的处理　　

特殊事件是指在突如其来的情况下，价格突然进行相反方向的运动。在特殊事件发生的时候，交易者往往是束手无策的。　　

在对积理论中，特征因子对特殊事件的发生是非常灵敏的，当特殊事件出现时，特征因子就会特别活跃。因此在交易系统中，特征拾取系统会在价格反向的前两个区间对这一特征进行拾取，放大稳压系统会进行稳压，在第三个区间即跟着所形成的方向进行交易。　　

5）交易成本的控制。　　

A、手续费的控制。这里面包括两层意思：一是通过对冲省略的交易费。在对积理论中，最终得出的价格节点的特征是经过无数的对冲计算得到的，在交易系统中最终的交易策略都是通过数千次的模拟交易对冲得到的，因此模拟交易的手续费都省略了。　　

B、通过交易指令的准确实施控制交易成本。在现实交易中，交易者从分析行情到形成交易决策需要一定的时间，可能造成交易指令不能及时、准确的下达，因此造成交易成本的增加。而对积理论，所有的价格节点在区间划定时已经确定了，因此在交易系统中，可计算双向的交易决策预案，也就是说在交易者进行交易之前，交易策略已经准备好了。因此，可以减少时间的延误和价格的误差。　　

6）通过足够的交易数量来验证交易效果。　　

根据统计标准差与统计样本数目之间的反比关系，可知统计样本数目越大，则统计标准误差越小，检验结果可靠性越高。如果交易次数太少就不能在概率上体现交易成功的次数，一套成熟的交易系统必须有足够数量的交易次数来充分验证交易效果。因此，在系统建立后，必须进行实际效果的验证。能够在一定周期内达到长期稳定的盈利，说明交易系统已经贴和了行情特征。

6、价格认识

对积理论

对积理论在深入剖析经典投资理论的基础上，提出了对价格运动的全新认识。价格是围绕着内涵价值运动的，但是内涵价值本身就是高度随机波动的。因为这样的二重关系，价格的运动更加无序，显得杂乱无章。对积理论认为可以用“混沌”系统的一些特征来描述价格的运动。　　

1、对初始条件的敏感依赖性。　　

这是混沌系统的典型特征。意思是说，初始条件的微小差别在最后的现象中产生极大的差别，或者说，起初小的误差引起灾难性后果。在生活中，人们知道一串事件往往具有一个临界点，那里小小的变化会放大，例如，人行道上摆满自行车，导致行人走上车行道，又导致一次车祸，又导致交通中断几小时，又导致一连串的误事。混沌意味着这种临界点比比皆是。它们无孔不入，无时不在。在天气这样的系统中，对初始条件的敏感依赖性乃是各种大小尺度的运动互相纠缠所不能逃避的后果，因此，洛伦兹断言：长期预报注定要失败。信息从小尺度传向大尺度，把初始的随机性放大。　　

在社会经济活动中，某些因素可促使成千上万个业主一夜之间改变策略，从而导致经济形势的巨变，我们至少可以从1997年东南亚金融危机中感到这一点。在证券期货市场上，同一因下可能产生许多不同的结果，但人们习惯于将价格的涨跌归于某一事件的发生，这其实是一种错觉，价格运动一定是多种因素的合成，除非该事件大到使得其它事件都失去了意义。同时，由于正反馈作用的存在，很小的一个事件可能会被放大许多倍。这也是基本分析一直以来无法突破的难题，因为大量的信息，无法判断究竟哪些信息会对价格的运动起主要的影响，并且这些影响最终是促使价格涨还是跌也难以判断。　　

针对这种初始值的敏感性，对积理论将特征因子、能量因子、加速度因子无限细分，用参数规划分析它们的任何细小变化都对目标决策的影响。　　

2、极为有限的可预测性。　　

当系统进入混沌过程后，系统或表现为整体的不可预测，或表现为局部的不可预测。混沌研究者们在自然界和社会中发现了大量混沌现象，如湍流中的旋涡、股市的升降、心脏的纤颤等等。　　

信息论认为，信息是对事物不确定性的一种量度。信息量大，消除不确定性的程度就大。我们拥有的关于某物的信息越多，对该事物的预测就会更准确。但是，当系统变得混沌以后，它成了一架产生信息的机器，成了连续的信息源，收集更多的信息变得毫无意义。那么信息是从哪里来的呢？在证券期货市场上，信息来源于政治、经济、社会等不同的方面，数量巨大。每个交易者在吸收消化了这些信息后，做出交易决策，自身又产生了新的信息。同天气预报一样，长期预测是注定要失败的，我们只能不断量化影响价格运动的因素，做到短期的预测，当然也不是完全准确的。因此，对积理论提倡不进行价格预测，根据特征因子、能量因子、加速度因子目前的状况找到满足目前情况下的最优决策方案。　　

3、混沌的内部存在着有序。　　

混沌内部的有序是指混沌内部有结构，而且在不同层次上其结构具有相似性，即所谓的自相似性。　　

股票（期货）价格曲线有十分明显的自相似性(统计自相似性),日、周、月收益率的曲线如果不在X轴和Y轴做标度,人们很难分出哪个图是哪个的收益率。因此，证券期货市场价格运动局部可能和整体相似，但是永不可重复的，呈现分形结构。　　

正如“混沌”解释的一样，价格的运动虽然表象上是混乱无序，实质是高度随机下的更高层次的秩序。对积理论认为价格指数的运动状态是围绕着内涵价值进行随机而有序的准周期的运动。它既不是完全随机的运动，也非规律的运动。它的运动具有一定的“人为表象特征”，但这些特征是掩盖在高度随机下。　　

该如何把握价格运动中的高层次的秩序呢？　　

通过分形分析的方法。分形的概念是美籍数学家曼德布罗特首先提出的。1967年他在美国权威的《科学》杂志上发表了题为《英国的海岸线有多长?》的著名论文。海岸线作为曲线，其特征是极不规则、极不光滑的，呈现极其蜿蜒复杂的变化。我们不能从形状和结构上区分这部分海岸与那部分海岸有什么本质的不同,这种几乎同样程度的不规则性和复杂性，说明海岸线在形貌上是自相似的,也就是局部形态和整体形态的相似。在没有建筑物或其他东西作为参照物时,在空中拍摄的100公里长的海岸线与放大了的10公里长海岸线的两张照片，看上去会十分相似。自相似原则和迭代生成原则是分形理论的重要原则。　　

证券期货市场价格的运动是自相似结构的重复迭代而成的，但在不简单的重复。每次的迭代都赋予了不同的特征、能量在里面，因此产生的最终结果也有所不同。　　

运用分形的原理，我们将价格的运动划分到若干个区间，将价格的涨跌从定性描述转为定量描述，价格破上区间，我们就认为价格的运动是上升，价格破下区间，我们就认为价格的运动是下跌。价格在每一个区间上的点，我们称之为“价格节点”。

7、交易思想

风险控制

A、利用投资组合分散风险风险控制是交易的第一要务。许多交易者为什么会交易失败，大部分是因为没有风险控制的概念。用通俗的话讲“留得青山在，不怕没柴烧”。

B、止损/止盈“千里之堤，毁于蚁穴”，说的就是小的不利因素如果不及时处理，必将造成严重的后果。感冒虽小，但全球每年因感冒而导致的死亡人数达25-50万人。股市上一个大的亏损必是从一个小的亏损开始的，一只股票从100元跌到最后的20元，必然是先慢慢跌破90元、80元、70元……最后才跌到20元的。

止损在交易中是非常重要的，对积理论认为永远不要心存侥幸，一旦亏损超过了设定的止损位要立马认赔出局，这样才能保证资金的安全。

交易市场上，止损/止盈的方法很多，但都是人为事先设定好的，面对不同的情况适应性不强，无法做到利润的放大。

在对积理论中根据特征因子和能量因子的匹配结果，进行止盈止损。更好的与行情相结合，最终做到“让你的利润去奔跑，让亏损截止”。

资金管理

交易中，交易品种的资金分配，每笔交易资金使用的大小等，这些都将最终影响你的交易成绩。一个*的交易员必须建立严格的资金管理规则，并且要严格按照此规则来进行操作。人性有很多的弱点，比如：过度自信、贪婪。当你自以为你的判断是准确时，为了能获取更大利润可能打破制定的资金管理规则，加大仓位，但是事实并不如所料，多次交易积攒起来的利润，全部赔了进去。因此，必须严格执行资金管理制度才能保证自己的交易成果不会一朝被毁。

买卖点

对积理论运用分形的方法，划分区间，价格在每个区间上的落点——价格节点，就是买卖点。为了交易的可实现性，在交易系统中区间的设置要考虑交易品种的交易规则和手续费等因素。

特殊处理

特殊事件是指在突如其来的情况下，价格突然进行相反方向的运动。在特殊事件发生的时候，交易者往往是束手无策的。在对积理论中，特征因子对特殊事件的发生是非常灵敏的，当特殊事件出现时，特征因子就会特别活跃。因此在交易系统中，特征拾取系统会在价格反向的前两个区间对这一特征进行拾取，放大稳压系统会进行稳压，在第三个区间即跟着所形成的方向进行交易。

交易成本的控制

A、手续费的控制。这里面包括两层意思：一是通过对冲省略的交易费。在对积理论中，最终得出的价格节点的特征是经过无数的对冲计算得到的，在交易系统中最终的交易策略都是通过数千次的模拟交易对冲得到的，因此模拟交易的手续费都省略了。

B、通过交易指令的准确实施控制交易成本。在现实交易中，交易者从分析行情到形成交易决策需要一定的时间，可能造成交易指令不能及时、准确的下达，因此造成交易成本的增加。而对积理论，所有的价格节点在区间划定时已经确定了，因此在交易系统中，可计算双向的交易决策预案，也就是说在交易者进行交易之前，交易策略已经准备好了。因此，可以减少时间的延误和价格的误差。

验证交易效果

根据统计标准差与统计样本数目之间的反比关系，可知统计样本数目越大，则统计标准误差越小，检验结果可靠性越高。如果交易次数太少就不能在概率上体现交易成功的次数，一套成熟的交易系统必须有足够数量的交易次数来充分验证交易效果。因此，在系统建立后，必须进行实际效果的验证。能够在一定周期内达到长期稳定的盈利，说明交易系统已经贴和了行情特征。

8、应用范围

对积理论的分析方法和技术方法适用于股票、期货、外汇、股指、金银及金融衍生品的行情交易。它将理论和实际相结合，是一套完整的、全面的金融交易界的“系统论”。同样也是一套完整的系统交易评估体系。