财务弹性

财务弹性也叫财务适应能力，是指企业及时采取行动来改变其现金流入的金额、时间分布，使企业能够应对意外现金需求并把握意外有利投资机遇的能力。具体是指公司动用闲置资金和剩余负债的能力。应对可能发生的或无法预见的紧急情况，以及把握未来投资机会的能力，是公司筹资对内外环境的反应能力、适应程度及调整的余地。

1、什么是财务弹性

美国会计师协会（AICPA,1993）把财务弹性定义为‘采取措施消除花费在预期资源上的额外现金支付的能力.”

美国财务会计准则委员会(FASB)将财务弹性定义为“实体采取有效行动改变现金流量数目和时机，从而使其能够应对意料料之外需求和机会的能力，”

赵自强、韩玉启、王旭东（2005）认为“财务弹性是指公司动用闲置资金和剩余负债能力，应对可能发生或无法预见的紧急悄况，以及把握未来投资机会的能力.是公司筹资对内外环境的反应能力、适应程度及调整的佘地，因此财务弹性具有期权的价值。

黄世忠（2006）“认为“所谓财务弹性，是指企业对市场机遇和市场逆境的应变能力.对于拥有充裕经营性现金流量和现金储备的企业而言，一旦市场出现千载难逢的投资机会或其他有利可用的机遇，就叮迅速加以利用，而一旦出现愈想不到的市场逆境，也可以游刃有余，坦然应对，还本付息和股利支付的能力也有保障。反之，对于经营性现金流捉襟见肘、现金储备严重匮乏的企业，面对再好的投资机会和其他机遇，也只能望洋兴叹，对于始料不及的市场逆境，很可能丧失还本付息和股利支付能力，从此一蹶不振。

葛家洲，占美松（2008）认为“财务弹性是指企业及时采取行动来改变其现金流入的金颊、时间分布，使企业能够应对意外现金需求并把握意外有利投资机遇的能力.财务弹性的这种能力来源于现金流和支付现金需要的比较.当企业的现金流量超过支付现金的需要，有剩余的现金时，企业适应性就强.企业现有以及潜在的现金流可以通过观察财务报表的流动性、盈利能力、预期现金流量以及企业经理层筹划、运用资金和其他理财能力来进行合理的预期。”

屠建平、朱同明（2008）认为“财务弹性是指企业对市场机遇和市场逆境的应变能力。当企业发展过程中出现市场机遇，如恰逢难得的投资机会或其他商业机会时，拥有充裕经营性现金流量和现金储备的企业，可以抓住机会用财务弹性较强的资会参与企业价值创造:当企业面临愈想不到的市场逆境时，较强的短期偿债能力可以化解暂时出现的财务困难。概括地说，财务弹性强的企业，在出现市场机遇和市场逆境时，能够沉着应对，做的不错过机会，不发生风险。”

韩鹏（2010）认为“财务弹性包涵两方面的能力:满足必要的债务支付能力和把握未来投资的能力。财务弹性实质是公司调动财务资源，采取预防性、开拓性措施，及时应对未来不确定意外事件而使公司价值达到最大化的能力.开拓性措施对于成长中的公司尤为童要，它们可以以此来集中资源快速利用新的发展机会。”

宁宇（2011）认为财务弹性主要来源于剩余债务能力和企业自身产生的现金的大量持有。保持财务弹性的目的是为了规避风险、确保未来在不确定条件下的投资能力和应变能力，是企业控制破产风险、捕捉发展机会、保持经营灵活性，进而在激烈的市场竞争中占据有利地位的保证。财务弹性能够使资金在时间上和数量上满足经营的需要，能够配合企业扩张或收缩的变化，能够承担起企业在发展、求变过程中由于失误所造成的损失。

2、财务弹性的重要性

财务弹性是公司及时调动财务资源以便预防和利用未来不确定性的能力，因此财务弹性会影响公司资本结构的决策。

一般来说，一个企业如果完全通过权益资本筹集资金显然是不明智的，因为其筹集方式使之不能得到负债经营的好处，但是风险随着过度举债比例的增大而增加，相应的企业的危机成本及代理成本的增加，使债权人风险加大，从而使其在债务契约中加入诸多限制性条款，使得公司在投资、融资及股利分配等财务决策方面丧失部分弹性。而保持适度的财务弹性，是灵活适应资本市场变动的必要条件；是合理运用财务杠杆收益的前提；是调整融资规模、融资结构的基础。

3、财务弹性分析

适者生存乃是自然界生存的规律。在市场经济下，企业若不能适应经济环境的变化必然会陷入重重危机之中，最终被市场所淘汰。当经营现金流量超过需要，有剩余的现金，企业适应经济环境变化的能力和生存就强。

债务水平和现金流持有水平是对是否具有财务弹性的一个大体判断，运用到企业实务中，可以通过一些具体财务指标在不同企业之间的比较，来说明某一个企业财务弹性的大小。

债务比率

衡量企业负债程度的比率主要有全部资产负债率、长期负债比率、短期负债比率等，除了这些传统的指标，学者们多用未便用债务能力及财务张力来描述企业的剩余债务能力。其中，未使用债务能力=Max（0，行业平均债务水平-企业债务水平)，如果企业有剩余债务能力，就表明企业未来可使用的债务资金就更多，财务弹性更大。财务张力是在未使用债务能力的基础上加上现金持有量指标，更加全面的衡量了企业面对不确定事顶的应变能力与程度。

经营活动现金流量

当企业有剩余的现金时，企业财务弹性就强。因此，通常用经营现金流量与支付要求进行比较来衡量企业的财务禅性，最常用到的反映财务弹性的现金类指标包括现金股利保障倍数、资本购置比率、全部现金流量比率、再投资现金比率.

现金股利保障倍数，即：每股营业现金净流入/每股现金股利。该指标表明企业用年度正常经营活动所产生的现金净流量来支付股利的能力，比率越大，表明企业支付股利的现金越充足，企业支付现金股利的能力也就越强。该指标还体现支付股利的现金来源及其可靠程度，是对传统的股利支付率的修正和补充。由于股利发放与管理当局的股利政策有关，因此，该指标对财务分析只起参考作用。由于我国很多公司（尤其是ST公司）根本不支付现金股利，导致这一指标的分母为零，所以在预测我国上市公司财务危机时该指标可不作考虑。

资本购置比率，即：经营活动现金净流量/资本支出。其中，“资本支出”是指公司为购置固定资产，无形资产等发生的支出。该指标反映企业用经营活动产生的现金流量净额维持和扩大生产经营规模的能力。比率越大，说明企业支付资本麦出的能力越强，资金自给率越高，当比率达到1时，说明企业可以靠自身经营来满足扩充所需的资金：若比率小于1，则说明企业是靠外部融资来补充扩充所需的资金。

全部现金流量比率，即：经营活动现金净流量/（筹资现金流出+投资现金流出）。其中，筹资活动的现金流出主要是偿还债务、分配殷利，利润和偿付利息所支付的现金；投资现金流出包括购建固定资产，无形资产和其他长期资产所支付的现金，以及进行其他投资所需支付的现金。这是一个非常重要的现金流指标，可以衡量由公司经营活动产生的现金净流量满足投资和筹资现金需求的程度。

再投资现金比率，即：经营活动现金净流量/（固定资产+长期证券投资+其他资产+营运资金）。其中，长期证券投资包括长期债券投资和长期股权投资；营运资金指流动资产减去流动负债。该指标反映企业经营活动现金流量用于重量资产和维持经营的能力，体现了企业的再投资能力。国外学者认为，该指标的理想水平为7%-11%。

*现金流

*现金流量是在企业经营活动现金净流量的基础上扣除维持性资本支出和营运所需资本支出后的剩余部分，它比内部现金流量能更好地反映可用于扩张性投资的现金流盘水平。企业可以将*现金流量以股利的形式派发给股东，或者将*现金流量留在企业中以产生更多的*现金流量。具有较高*现金流量的企业在以后的生产经营中可以产生越来越多的现金流量，从而其市场价值会逐步提高，能够把握更多的成长机会，能够应对更大程度的负面经济环境冲击。一般来说，一个企业的*现金流量越大，表明其内部产生现金的能力越大，其可*运用的内源资金也越多，企业对外融资的要求也就越低，企业的财务状祝就越健康；反之，企业内部产生现金的能力就越差，其可*运用的内源资金就越少。

财务弹性指数

韩鹏（2010）选取留存收益资产比、股权融资资产比、长期借款资产比、短期借款资产比、资本购置比率、民间融资资产比、*补贴资产比、现金持有资产比、现金股利分派率九个指标，以各因子的方差贡献率为权数求得财务弹性指数。如果财务弹性指数的观侧值小于0表示缺乏弹性，大于1表示富有弹性，介于0与1之向表示弹性适中。

4、获得财务弹性的渠道

保留充足的现金

现金储备是公司财务弹性的首要来源。如果公司的现金储量较高，其财务需求则首先可以通过动用现金储量得到满足，从而避免公司削减股利或压缩投资。

企业在产生利润后，选择合理的股利支付政策〔如股票殷利)，可以避免大量的现金流出，这样可以将现金留待投资机会出现时使用。多数学者认为低股利支付可以将现金更多的留存，增加企业弹性，以备未来不时之需;不过也有学者认为持续增长的股利政策表明了企业管理者格守支付股利收益的承诺，向投资者传递企业经营良好的信息，树立企业的投资回报率高的形象，促进了未来股权融资的便利基础，同时以股利支付代替债务利息偿付可以控制现金的积累，保留将来的债务借款能力。

*现金流量是指在经营活动中形成的、管理者拥有任意支配权的那部分现金流量，它既可以用来进行未来项目投资，可以用于支付股利，也可保留为闲置的货币资金。公司经营管理者若持有大量的*现金流量而同时只有较少的向银行或其他金融机构举借的贷款和向债券投资者公开发行的应付公司债券，则管理者就有很大的现金充裕量以缓冲和应付可能出现的失误。

保留借款能力

财务弹性的另一个重要来源是公司所持有的未使用举债能力，一旦公司面临资金短缺则可以通过举债来满足，基于此，很多学者主张公司应保持偏低的债务水平以增加自身的财务弹性。公司不充分使用其负债能力的理由主要是，将这种能力保持到确实需要债务满足融资需要或特定的紧急情况时使用:如果用足借债能力就会失去这种灵活性。

企业实际运行过程中，可以通过使用较少的债务融资来实现借款能力的保留，也可以使用承诺贷款契约来获得资金使用的选择权，承诺契约贷款是指企业可立即借款并且有权在未来以一个预定利率借到额外数量的款项，这种承诺赋予企业一份有价值的期权。在与对手竞争过程中，使用贷款契约作为战略手段的企业将变得更加有竞争力。如果出现市场需求上升或者新的有利的投资机会，便用贷款承诺的企业就可以利用银行承诺的贷款资金，很快扩大产量抢占市场份额或者把握机遇，而资金匮乏的对手则会失去投资的机会。贷款承诺可以提供给企业有价值的财务弹性，使企业能够在一个不确定的市场中进行故略性的投资选择，提高抢占市场的能力。

集团化发展

企业实施集团化能够提高财务弹性，缓解融资约束。我国外部融资体系不够发达、企业普遍面临融资约束，因此集团化发展是我国企业在面临外部融资约束时对组织结构的一种自发性选择。企业通过投资控股、实施集团化，能够借助集团的架构优势构建集团内部的融资体系，同时还可以借助企业集团的外部融资优势获取外部资金，从而缓解外部融资环境所造成的融资约束。只是在此过程中，不少企业迫于投资需求而采取了关联交易、相互担保、直接占用等灰色融资手段，从而导致了集团财务风险的加大。

合理使用隐性现金流

在研究现金流量对于企业财务弹性的贡献时，除了考虑企业的经营性现金流量和现金储备这两个重要因素外，还必须充分考虑企业可以获得的隐性现金流。

朱松，陈超，马媛（2011）通过对20Q5-2006年上市公司资本投资情况的研究发现，关联方资金占用实质上是一种融资手段，是内部资本市场资金配置的一种形式，起到了补充企业现金流的作用，对上市公司的资本投资活动会产生重要影响。上市公司对关联方的应收项目，实质上是其它关联方占用上市公闭资金，那么就会降低企业经营中的现金流量。而上市公司对其它关联方的应付项目，实质上可以看作公司占用其它关联方的资会进行经营和投资活动，这就会间接增加公司运营当中的现金流量，从而使得公司可以进行更多的固定资产投资。

屠建平，朱同明(2008)提出了使用企业运营资本管理中OPM(OtherPeople'smoney)战略增加企业的现金流。所谓OPM战略，是指企业充分利用做大规模的优势，增强与供应商的讨价还价能力，将占用在存货和应收账款的资金及其资金成本转嫁给供应商的运营资本管理战略。简言之，OPM战略本质上是一种创新的盈利摸式，是“做大做强”的生动实践。成功的OPM战略不仅有助于增强企业的财务弹性，还可增加经营活动产生的现金流量。

衡量上述两种方法是否有效的关键指标是现金转化周期，即:应收账款周转天数+存货周转天数一应付账款周转天数。现金转化周期越短，表明企业在占用他人资金的战略上越有成效。